中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)空前的復(fù)雜。形勢(shì)的判斷，取決于對(duì)策選擇。我們需要的是找出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。而要找到這個(gè)邏輯，就需要后退一步，從一個(gè)更高的視角，俯瞰當(dāng)前的問題。這個(gè)視角就是貨幣、城市化和土地財(cái)政。
從商品貨幣到信用貨幣
任何商業(yè)模式，都可以用簡(jiǎn)單的資產(chǎn)負(fù)債表來表示———收益減去成本等于剩余。無(wú)論多復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)模式都是從這里開始。宏觀經(jīng)濟(jì)就是所有微觀商業(yè)模式的加總，一樣可以用這個(gè)公式來表達(dá)。
所謂市場(chǎng)，就是從一對(duì)一的原始交易，升級(jí)到多對(duì)多交易。在多產(chǎn)品交易的市場(chǎng)中，最大的成本有兩個(gè)：“計(jì)算的成本”和“信任的成本”。前者意味著，一旦市場(chǎng)交易的產(chǎn)品超過三種，交換率組合就會(huì)呈幾何級(jí)數(shù)上升。尋找均衡兌換率的難度得交易種類無(wú)法擴(kuò)大；后者則意味著，由于缺少信任，跨時(shí)間、跨空間的非即時(shí)交易很難完成。這兩個(gè)成本都可以歸結(jié)為“信用成本”。為了克服信用的缺失，人類發(fā)明了貨幣———用一種商品作為一般等價(jià)物。所有商品只需確定對(duì)一般等價(jià)物兌換率，就可以知道對(duì)所有物品的兌換率。人類的交易效率就可以大幅提高。
由于商品貨幣是以剩余作為信用的來源，其供給只能滿足一部分交易的需要。貨幣不足使得依賴貨幣分工商品經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期以來小于依賴制度分工的社會(huì)組織。直到信用制度的改進(jìn)，人類逐漸解決貨幣不足的問題，才在1750年以后啟動(dòng)了不可逆的持續(xù)增長(zhǎng)。上個(gè)世紀(jì)79年代，布雷頓森林體系解體后，世界開始從商品貨幣（金銀、實(shí)物剩余為準(zhǔn)備）轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞秘泿牛ㄎ磥硎找尜N現(xiàn)為準(zhǔn)備）。
信用貨幣有幾個(gè)特征，首先是通貨膨脹消失了。在商品貨幣的時(shí)代，只要實(shí)物準(zhǔn)備（黃金白銀）沒增加，鈔票相對(duì)多發(fā)，結(jié)果必是通貨膨脹。但到了信用貨幣時(shí)代，卻出現(xiàn)前所未有的現(xiàn)象———怎么發(fā)貨幣都不通貨膨脹，而是資產(chǎn)價(jià)格和規(guī)模的膨脹。這就好比原來貨幣超發(fā)的時(shí)候，一定要發(fā)燒；而現(xiàn)在貨幣超發(fā)的時(shí)候，不發(fā)燒變成血壓高了。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象？這是因?yàn)樾庞秘泿派傻臋C(jī)制不同。貨幣是通過抵押資產(chǎn)（未來收益）生成的。在信用生成貨幣的同時(shí)，所有沒有交易的或資產(chǎn)也同時(shí)獲得了信用。比如一棟房子從10萬(wàn)元漲到100萬(wàn)元，抵押給銀行創(chuàng)造了100萬(wàn)元貨幣，但所有沒有交易的其他住房也一同升值。實(shí)物貨幣增加，信用（金銀）不會(huì)增加———信用（金銀）和流動(dòng)性（紙幣）只會(huì)出現(xiàn)負(fù)的缺口；信用貨幣增加，信用會(huì)以更大的比例增加———信用（住房、股票）和流動(dòng)性（貨幣）之間會(huì)形成正的缺口。正是由于“流動(dòng)性———信用缺口”缺口的存在，使得信用貨幣超發(fā)不僅不會(huì)產(chǎn)生通脹，反而會(huì)產(chǎn)生通縮的風(fēng)險(xiǎn)。
第二個(gè)特點(diǎn)，儲(chǔ)蓄變得不重要了。儲(chǔ)蓄就是延期的消費(fèi)。布雷頓森林體系之后，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率持續(xù)下降。對(duì)商品貨幣而言，儲(chǔ)蓄（包括存款、金銀等）是貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，銀行要想放貸，先要人存錢。但是信用貨幣大家發(fā)現(xiàn)不用了，沒有一分錢存款，商業(yè)銀行也可以通過對(duì)中央銀行負(fù)債獲得基礎(chǔ)貨幣，然后再通過市場(chǎng)信貸創(chuàng)造出貨幣。
第三，順差對(duì)信用輸出國(guó)不再重要。在商品貨幣時(shí)代，國(guó)家間爭(zhēng)奪市場(chǎng)，本質(zhì)上就是爭(zhēng)奪順差，有順差，信用就會(huì)增加；信用增加，就可以有更多的貨幣以及更高水平的分工，在以實(shí)物剩余為信用的英鎊體系下的貿(mào)易，順差成為貿(mào)易的唯一目標(biāo)。剩余的國(guó)際轉(zhuǎn)移，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)信用的多寡起著決定性的作用，而信用的多寡，又決定了原始資本積累的規(guī)模和速度。但布雷頓森林體系之后，美國(guó)對(duì)全球的逆差急劇擴(kuò)大，這為順差國(guó)創(chuàng)造了豐沛的信用。
信用貨幣和土地財(cái)政
在中國(guó)的城市化大部分歷史上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到貨幣不足的約束，商品分工水平非常低。社會(huì)分工主要是靠制度提供信用。到1949年時(shí)，城市化率只有10 .6%.工業(yè)化和城市化同樣遇到資本不足的問題。
當(dāng)時(shí)世界上存在著兩大體系：一個(gè)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，把整個(gè)國(guó)家做一個(gè)大托拉斯，依賴記賬分工，蘇聯(lián)為其體系提供制度信用（計(jì)劃經(jīng)濟(jì)）；一個(gè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，依靠信用貨幣分工，美國(guó)為其體系提供貨幣信用（美元）。兩種制度都達(dá)到了很高的分工水平。由于政治上的原因，中國(guó)選擇了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)———“省錢的制度”，這個(gè)制度無(wú)需出口、無(wú)需殖民地、不依賴外國(guó)資本，符合當(dāng)時(shí)中國(guó)所處的國(guó)際環(huán)境。
實(shí)踐表明，用記賬、以物易物的辦法（計(jì)劃）組織經(jīng)濟(jì)，要比用貨幣（市場(chǎng)）組織經(jīng)濟(jì)效率低得多。特別是對(duì)中國(guó)這樣沒有一般等價(jià)物，而是以一組商品作為信用的原始貨幣，必須完全依賴內(nèi)部市場(chǎng)積累剩余的模式。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中國(guó)貨幣的供給，完全取決于儲(chǔ)蓄多寡。高強(qiáng)度的積累，使全社會(huì)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)承受緊縮消費(fèi)的巨大痛苦。
20世紀(jì)80年代，鄧小平啟動(dòng)中國(guó)面向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革。所謂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就是用貨幣來給物品和服務(wù)計(jì)價(jià)。
中國(guó)貨幣不足的問題再次出現(xiàn)。市場(chǎng)化的第一步，就是放開物價(jià)，為防止計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的時(shí)候已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了較高的勞動(dòng)分工水平解體，唯一的出路就是印更多的鈔票。1979年底，廣義人民幣供應(yīng)量為1555億元，1980年進(jìn)一步增加到1933億元，增長(zhǎng)率高達(dá)24%.此后連續(xù)三年人民幣供應(yīng)基本都保持20 %以上貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度，結(jié)果導(dǎo)致1984年通貨膨脹。從1984年到1990年，人民幣鈔票供應(yīng)量增長(zhǎng)開始駛?cè)肟燔嚨溃撕髱缀趺磕甑膹V義人民幣鈔票供應(yīng)量增速都在20 %以上。尤其是1984年和1986年，人民幣增幅達(dá)到了39%和31%，出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。沒有儲(chǔ)蓄作為準(zhǔn)備，增發(fā)貨幣的結(jié)果，必然是通脹。
中國(guó)的貨幣約束的解決，是從加入美國(guó)的體系開始的。這和日本、“四小龍”是一樣的途徑。第一步，匯率并軌。第二步加入WT O.2000年后，中國(guó)出口順差開始大幅增加，通過結(jié)匯創(chuàng)造的大量信用，在沒有導(dǎo)致通貨膨脹情況下，極大地釋放了資本不足所抑制的增長(zhǎng)潛力，中國(guó)的工業(yè)化和城市開始快速起步。
土地財(cái)政的歷程
1990年后，中國(guó)逐步發(fā)展出一種后來被稱之為“土地財(cái)政”的增長(zhǎng)模式，正是這一模式，成功地將以剩余為基礎(chǔ)的商品貨幣，轉(zhuǎn)變?yōu)橐晕磥硎找鏋榛A(chǔ)的信用貨幣。中國(guó)也因此重獲貨幣主權(quán)。
“土地財(cái)政”并非一開始就有目的的制度設(shè)計(jì)，而是借由一系列改革逐步形成。“土地財(cái)政”創(chuàng)造信用的第一步是1982年憲法第10條：“城市的土地屬于國(guó)家所有。農(nóng)村和城市郊區(qū)的土地，除由法律規(guī)定屬于國(guó)家所有的以外，屬于集體所有，宅基地和自留地、自留山，也屬于集體所有”。正是這一條款，奠定了日后中國(guó)“土地財(cái)政”的憲法基礎(chǔ)。
第二步是土地轉(zhuǎn)讓。為突破土地轉(zhuǎn)讓限制，深圳特區(qū)借鑒香港土地制度，率先探索將土地所有權(quán)和使用權(quán)分開，并于1987年，拍出中國(guó)城市第一塊土地使用權(quán)。1998年，全國(guó)人大通過了《中華人民共和國(guó)憲法修正案（1988）》在其中第十條第四款基礎(chǔ)上，增加“土地的使用權(quán)可以依照法律的規(guī)定轉(zhuǎn)讓”。1990年，國(guó)務(wù)院《城鎮(zhèn)國(guó)有土地使用權(quán)出讓和轉(zhuǎn)讓暫行條例》第二條，“國(guó)家按照所有權(quán)與使用權(quán)分離的原則，實(shí)行城鎮(zhèn)國(guó)有土地使用權(quán)出讓、轉(zhuǎn)讓制度”。這一條例，成為政府壟斷土地一級(jí)市場(chǎng)的制度的發(fā)端，地方政府開始用土地作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支付手段，土地的貨幣屬性由此而生。
第三步，建立遠(yuǎn)期資本交易市場(chǎng)———特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)：住房成為投資品。1992年，中國(guó)取消各種票證，貨幣不足迫使央行增發(fā)，中國(guó)再次進(jìn)入高通貨膨脹。為了吸納超發(fā)貨幣，1992- 1993年開放了股票、期貨和房地產(chǎn)三大市場(chǎng)，為未來收益貼現(xiàn)機(jī)制的形成開辟了道路。當(dāng)時(shí)最不起眼的房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融作用，遠(yuǎn)超前兩個(gè)市場(chǎng)。因?yàn)橥恋刭N現(xiàn)的是政府未來的收益，創(chuàng)造的是國(guó)家信用。
第四步，1994年中央政府和地方政府財(cái)稅分權(quán)。這一制度明確了土地收入歸地方政府所有，地價(jià)成為地方政府公共服務(wù)定價(jià)主要模式。地方政府公共服務(wù)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，獲得了穩(wěn)定融資信用。
第五步，1998年的住房制度改革：城市“上市”。在之前的土地市場(chǎng)上，只有機(jī)構(gòu)（企業(yè)、開發(fā)商）才能購(gòu)買土地。1998年，住房制度改革，使得數(shù)百個(gè)城市政府（提供公共服務(wù)的“企業(yè)”）整體“上市”，從而催生出了一個(gè)遠(yuǎn)超資本市場(chǎng)的巨大信用來源。原來無(wú)償分配的公共住房，以折扣的價(jià)格買個(gè)原住民，一夜之間創(chuàng)造了巨大的中產(chǎn)階級(jí)，同時(shí)規(guī)定停止單位分房，市場(chǎng)成為解決住房主要渠道。正是這一改革為住房市場(chǎng)自身創(chuàng)造了最初的有效需求，住房市場(chǎng)的房?jī)r(jià)，實(shí)際上為城市各類存量不動(dòng)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值提供了一個(gè)價(jià)格參照系。
至此，“土地財(cái)政”的主體框架基本完成。在“土地財(cái)政”創(chuàng)造的巨大信用支持下，中國(guó)城市化迅速上升。2011年，城市人口歷史性地超過農(nóng)村人口。
房地產(chǎn)市場(chǎng)是資本市場(chǎng)
房地產(chǎn)市場(chǎng)的本質(zhì)，就是資本市場(chǎng)。地價(jià)本質(zhì)上與股價(jià)一樣，都是資產(chǎn)的價(jià)格，是城市公共服務(wù)未來收益的貼現(xiàn)。以此為信用制造的貨幣，就是信用貨幣。土地財(cái)政在不經(jīng)意間，幫助中國(guó)完成了依賴剩余積累制造資本向依賴預(yù)期收益制造資本的巨大轉(zhuǎn)變，使中國(guó)第一次成為像美國(guó)一樣通過未來收益創(chuàng)造信用的國(guó)家。此后的實(shí)踐表明，“土地財(cái)政”貼現(xiàn)未來收益的效率甚至超過發(fā)達(dá)國(guó)家的“稅收財(cái)政”。中國(guó)由此一躍成為資本生成大國(guó)。
中國(guó)貨幣生成有三個(gè)主要來源：引進(jìn)外資、出口創(chuàng)匯、土地資本化。其中，外貿(mào)順差和F D I在M2的擴(kuò)大過程中曾經(jīng)起到非常大的作用。到20 10年末之前，由于外資不斷流入被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣（外匯占款）達(dá)到2 2 .5萬(wàn)億，對(duì)M2的增量貢獻(xiàn)，一直維持在50%左右，甚至一度超過60%.但如今，外匯占款余額2 3 .2萬(wàn)億，占M 2的比重降已降至15 .4%.真正對(duì)M2貢獻(xiàn)最大的是信貸，大約在7 5 %左右，而信貸增長(zhǎng)的一個(gè)主要渠道，就是房地產(chǎn)抵押貸款。
就貨幣生成規(guī)模而言，2 0 1 0年以來，真正的央行不是人民銀行，而是建設(shè)部。不動(dòng)產(chǎn)交易價(jià)格上升，為所有不動(dòng)產(chǎn)增信，反過來又通過信貸導(dǎo)致貨幣的增加。房地產(chǎn)的本質(zhì)是信用，其與貨幣關(guān)系如同硬幣的“一體兩面”，高房?jī)r(jià)既是貨幣“超發(fā)”的原因，也是貨幣“超發(fā)”的結(jié)果。
土地是信用之源，凡是與土地直接或間接掛鉤的商業(yè)模式，都會(huì)獲得最佳的信用評(píng)級(jí)，在某種程度上，過去2 0年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)大部分商業(yè)模式可以被視作“房地產(chǎn)+”，不斷升值的資產(chǎn)就像是自動(dòng)提款機(jī)，向市場(chǎng)提供著看似無(wú)窮無(wú)盡的信用，可以說，沒有過度供給的信用，今天那些過剩的產(chǎn)能根本就不可能。
過去三十年，土地財(cái)政歷史性解決了信用不足的難題，其效率之高超出所有人的預(yù)料，正是由于超高的資本生成模式，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)前所未有的增長(zhǎng)。這個(gè)意義上，土地財(cái)政貢獻(xiàn)怎樣高估都不過分，沒有土地財(cái)政，亞投行、“一帶一路”、高鐵乃至近年來重大基礎(chǔ)設(shè)施、軍事裝備的突破，都無(wú)從談起。
現(xiàn)在的問題是，土地財(cái)政可以持續(xù)嗎？
土地財(cái)政是不可持續(xù)的
城市化可以簡(jiǎn)單地分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是花錢（投資）的階段，第二個(gè)階段是掙錢（收益）的階段。現(xiàn)在城市建成區(qū)的面積已經(jīng)可以把全中國(guó)8 7 %的人裝進(jìn)去，即使今天城市擴(kuò)張完全停止，也足以容納未來城市人口的增長(zhǎng)。總體而言，中國(guó)空間城市化大部分已經(jīng)完成。
這意味著城市化1 .0結(jié)束，2 .0開始。一旦進(jìn)入城市化2 .0，能否創(chuàng)造現(xiàn)金流收入，就取代1 .0階段的能否創(chuàng)造資本，成為判定城市規(guī)劃的好壞的新基準(zhǔn)。這個(gè)階段對(duì)現(xiàn)金流的需求超過對(duì)資本的需求。如果在城市化2 .0階段不能盡快從1 .0階段的一次性收益模式（土地出讓）變?yōu)榭沙掷m(xù)的收益（稅收），城市就無(wú)法支撐可持續(xù)的公共服務(wù)。土地財(cái)政如果不能從一次性收益轉(zhuǎn)向持續(xù)性收益，城市化第二階段就無(wú)法徹底完成，整個(gè)城市化進(jìn)程將會(huì)功敗垂成。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，就是從資本型的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金流型的增長(zhǎng)。G D P的好壞不僅取決于其數(shù)量多少，同時(shí)更取決于其結(jié)構(gòu)優(yōu)劣。在城市化2 .0階段，好的G D P應(yīng)該是更多的現(xiàn)金流，而不是更多的資本。
所以，目前應(yīng)該采取這些對(duì)策：在增量上，一是防止泡沫破裂———避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是抑制資產(chǎn)價(jià)格———防止“信用—流動(dòng)性缺口”擴(kuò)大；三是解決住房需求———降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本；四是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)———對(duì)資產(chǎn)增稅，對(duì)現(xiàn)金流減稅。在存量上，一是充分利用存量———?jiǎng)?chuàng)造更多現(xiàn)金流；二是保護(hù)低端住房供給———避免勞動(dòng)力成本過快上升，三是避免變相供給更多商品住宅（如“三舊改造”），四是減少公共負(fù)擔(dān)———減少現(xiàn)金流支出，等于現(xiàn)金流收入增加。
兩次世界大戰(zhàn)之間的金融危機(jī)，有兩種不同的形式：一種是魏瑪共和國(guó)式的大通脹，所有商品價(jià)格暴漲，貨幣過剩，商品短缺；一種是美國(guó)30年代大蕭條，所有資產(chǎn)價(jià)格暴跌、貨幣不足、生產(chǎn)過剩。中國(guó)貨幣的生成機(jī)制，很大比例是信用貨幣。此時(shí)，應(yīng)當(dāng)減少資產(chǎn)和投資，擴(kuò)大現(xiàn)金流和儲(chǔ)蓄，持有貨幣保值，等候時(shí)機(jī)抄底。
我們今天面臨的不是常規(guī)的金融波動(dòng)，而是千年未見之信用過剩。與此同步的是，中國(guó)城市化快速進(jìn)入2 .0階段———從一次性融資轉(zhuǎn)向可持續(xù)的現(xiàn)金流。在這樣的超級(jí)經(jīng)濟(jì)周期里，現(xiàn)金流已經(jīng)成為決定生死存亡的關(guān)鍵。信用擴(kuò)張階段導(dǎo)致全球性“流動(dòng)性-信用缺口”，誰(shuí)能讓“流動(dòng)性-信用缺口”縮得最小，誰(shuí)就能在經(jīng)濟(jì)收縮周期里幸存，進(jìn)而在未來擴(kuò)張周期來臨時(shí)率先滿血復(fù)活。
南都評(píng)論記者張?zhí)炫苏?
趙燕菁：廈門大學(xué)雙聘教授，教授級(jí)高級(jí)規(guī)劃師，英國(guó)卡迪夫大學(xué)城市與區(qū)域規(guī)劃系博士，原廈門市規(guī)劃局長(zhǎng)，中國(guó)城市規(guī)劃設(shè)計(jì)研究院前副總規(guī)劃師
中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)現(xiàn)網(wǎng)轉(zhuǎn)自：南方都市報(bào) 2016年12月18日
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