包括農產品市場的宏觀分析、農產品平衡表和季節性的微觀分析、今年主要農產品市場展望三大部分，主要交流大宗農產品研究方法和價格展望。
講座內容：
陳文清：感謝各位群友和均衡博弈，提供這個機會與大家交流農產品市場的看法，個人管見，僅供參考！
今天剛好國際大豆和原糖價格克服美元壓力繼續上漲，突顯今天交流的意義。
我的交流大概四個部分：
1、邏輯和方法；
2、宏觀視角：經濟貨幣周期和天氣周期；
3、微觀視角：平衡表與季節性；
4、 品種展望。
一、邏輯與方法
1、價格變化反映信息不確定，包括事件不確定；數據不確定；力量博弈不確定。這個是價格波動的主要來源。
比如地緣政治、危機事件，經濟數據和品種數據等等都是價格波動的來源。
所以，從價格分析和交易的角度看，分析和發現這些不確定性，提前發現證實或證偽這些不確定性，是分析和研究的主要內容和意義所在。
2、商品定價由風險偏好、貨幣資金因素和供需邏輯決定，分別是宏觀視角和微觀視角。
宏觀視角：從經濟周期、政策周期分析風險偏好、貨幣資金和大類資產配置周期，典型如美林時鐘。
此外，在農產品領域，作物天氣影響巨大，也具有行星際的周期，如ENSO周期，即拉尼娜和厄爾尼諾周期，對各類作物產量和供需平衡影響巨大，也是我們考慮的重要宏觀周期。
微觀視角：則是各具體品種的供應和需求，物流和運輸，成本和利潤等，一般通過平衡表和季節性分析來進行分析。
3、工業品：需求周期最關鍵，決定價格的核心變量；農產品：供應周期最關鍵，決定價格的核心變量。
這是由于工業品的生產相對穩定，可計劃，而且隨時可以增減，變動周期短，不確定性較小，所以價格影響??；而需求則與經濟周期和投資周期聯系緊密，高度不確定，而且趨勢性較好，持續時間長，對價格具有關鍵影響。
而農產品正好相反，需求剛性，消費成長較為穩定，供應則具有高度不確定性，是價格波動的主要來源。此外，農產品供應有時間周期，產量不能按照計劃恢復，所以，一旦出現供應不足，很難短時間內復產（與黑色等大為不同）
所以，在分析兩大類商品的時候，對于價格運行趨勢的把握，有很大的不同。
4、從農產品來說，把握供應需的核心工具，就是供需平衡表。就是把年度（月度、周度）等供應和需求的狀況量化到一個數值表中，不斷調整相關項目，以判斷價格變化方向。
典型的，就是美國農業部月度發布的年度平衡表，對市場影響巨大。
一般來說，年度平衡代表了對年度價格的一個預期，實際季節性因素在價格變動中影響巨大，所以，一般實際研究中，大家都分析季節性供需問題，在不同的階段，影響價格的供應和需求變化程度不同，對價格影響也不同。
對于平衡表，我的理解是：每一個平衡表都是立足于價格的，價格和平衡表是互動的關系。
平衡表調整了供應或者需求，預測價格就要變化；但價格變化了，對平衡表的需求和供給項目也會產生影響。
因此，初級經濟學的比較靜態分析就有很大意義。就是在分析供給的時候，按住需求不動；在分析需求變化的時候，按住供給不動。
這在季節性上表現非常充分。上半年北半球處于作物生長期，供給因素對價格影響大；下半年，需求對價格影響大。
所以上半年不要考慮或者淡化需求，突出供給，價格對供給的反應彈性很低；而下半年，要考慮需求，且需求對價格的反應彈性較高。
我覺得，平衡表是不斷動態調整的，不是統計表。這就使得我們在對待平衡表的時候，不要按照統計表的邏輯來理解。比如，不能說我的哪個預測最后被證實是準確的。這個沒有意義。因為價格變化了，平衡表自然變化，始終是動態的。
統計表關注結果準確，平衡表關注過程準確，因為交易是追蹤過程的。
關于季節性，我認為，要理解距平分析的意義，就是當期實際值偏離歷史平均值的程度。
我們在研究季節性的時候，多是把價格作歷史同期的平均來處理，但我們也深知，歷史上任何實際年份與這個平均價格走勢都有很大差距。
這個差距的來源，主要在于供需的實際變化與歷史平均的供需有很大差異。
所以，我們通常作歷史價格平均與供需（比如天氣、出口、壓榨加工等）歷史平均，然后拿當期實際價格與歷史平均價格的差異，與當期實際供需與歷史平均供需差異來進行比較。
比如，即將進入6-8月份的北半球（美國）作物天氣炒作階段。我們會跟蹤當期歷史平均氣溫降水與實際氣溫降水的差異，來判斷預測價格與季節性價格走勢的差距。現在美國大豆就進入一個背離歷史當期平均價格走勢的過程，從我們的這個方法來說，是容易理解這個走勢的。
因為，南美的非正常減產導致阿根廷豆粕質量下降，美國豆粕出口異常良好，壓榨利潤異常高。
這個都是距平分析的運用。
二、供給沖擊下的農產品市場
這個命題的核心是：經濟下行、需求疲弱、貨幣政策因此寬松背景下的供給短缺（減產）
1、宏觀視角：經濟下行，這個大家都有認識，除了中國、新興市場，日本、歐洲，甚至美國都處于一個下行的過程中。這主要由于全球罕見的主要幾個經濟體相繼進入、現在同時處于人口下行周期；債務周期處于高峰，并繼續攀升。
在這種情況下，全球總需求對商品的支持非常有限，不確定性較低，難以出現需求的意外增強。
而同時，貨幣政策因此長期會處于寬松階段，即使美元升息，我們判斷也是一個非常弱的升息階段，隨時還可能夭折。
因此，我們分析美元總體不太可能走強，震蕩趨弱的可能性較大。
那么，這種情況下，貨幣資金缺乏好的投資標底，商品特別是供給沖擊造成減產的商品價格將受到資金的追捧。
基于這個邏輯，我們較早看到了去年11月供給側改革提出后，化工和黑色的上漲，并也準確看到了農產品底部形成和后來的上漲。
這個圖，是我在3月2日早晨給提的買入農產品的建議，當時大豆價格860美分，現在1090美分
除了宏觀經濟和貨幣周期，我們也關注天氣周期，主要是厄爾尼諾和拉尼娜天氣周期的變化。
目前厄爾尼諾天氣已經消失，拉尼娜天氣正在向我們走來，預計7月份將開始進入拉尼娜天氣周期階段。通常拉尼娜天氣對太平洋東岸造成明顯的干旱天氣。
這對大豆、玉米、原糖等會形成較好的價格支持。
這是厄爾尼諾和拉尼娜周期內大豆價格的表現。
因此，在當前貨幣寬松背景下，前期我們看到了黑色的暴漲，產量庫存較低、供給側改革起了較大作用，同時投資驅動的需求也貢獻較大。
現在輪到農產品了，就是拉尼娜天氣導致的減產。
大豆在南美阿根廷厄爾尼諾天氣導致的減產，已經發揮作用了，東南亞棕櫚油減產也因為厄爾尼諾天氣，對價格影響也產生作用了，印度泰國原糖產量也出現下降，因為厄爾尼諾天氣。
未來關注的就是拉尼娜天氣導致的作物減產，這在太平洋東岸，就是美國和南美的大豆、玉米；巴西的甘蔗（下榨季）和咖啡。
因此，我比較看好的品種排序：原糖、美豆、咖啡（可能）。
美豆：1、當前美國東部產區（密西西比河東）累計兩個月降水偏少，未來展望仍然降水偏少，同時高溫展望；2、南美下半年生產季節展望干燥；3、國際油料庫存消費比處于非常低的水平，美國大豆庫存也將面臨進一步下降；4、中國和印度需求的成長性。
原糖：1、國際白糖庫存繼續下降，目前預測庫存消費比將處于多年低位；2、印度40年不遇大旱將導致甘蔗生長受損，未來減產是成定局，這樣印度將很快限制出口，并積極進口，印度將很快成為一個凈進口國；3、印度成為凈進口國的幾個年份中，無一例外的都是原糖大漲的年份；3、巴西下榨季天氣威脅很大。
當然，要注意季節性變化。
關于美元：周五晚上耶倫講話很關鍵。美聯儲夏季6或7月份加息預期已經大幅上升，美元也大幅反彈，耶倫講話將可能暗示加息時間。我們認為：1、市場充分認識到全球經濟和美聯儲加息周期弱勢；2、主要經濟體政策協調加強；3、加息邊際影響衰減；4、市場對聯儲加息定價較為充分，我們認為美聯儲加息總體影響較小，并且美元上行空間不大；5、原油和農產品價格上漲支持新興市場貨幣穩定。節奏上，6月中旬之前（如果7月加息，市場會期待6月會議前瞻），美元趨于上漲，之后將進入震蕩回落。
未來即使有進一步的加息（比如12月），對市場的影響相對有限。
美豆季節性把握：１、６月美國農業部報告繼續調高出口，調低舊作庫存；２、６月３０日面積報告適度調高面積，但利空有限；３、７－８月份的天氣炒作。
原糖：１、２季度全球供應緊張，３季度隨著巴西榨季進展，以及澳大利亞榨季進展，供應寬松；２、印度很快進入雨季，但減產預期難以消退。
這是美豆季節性圖，注意距平分析方法
這是原糖季節性圖，同樣注意距平分析方法。
好的，我的發言結束，謝謝大家！
提問環節：
問：@陳文清 請問如果放開豬進口，會對國內商品豬市場產生多大影響
陳文清 ：豬周期：存欄分析，價格可能要漲到８月份，剛好和國際農產品天氣炒作重疊。
問：豆粕為什么走勢那么強？
陳文清 ：豆粕強主要還是阿根廷豆粕品質太差，美國需求良好，國內現在也向東南亞出口。
南美大豆減產，美國農業部數據可能低估了
問：請教一下陳總，我們國儲糖庫存對糖價的影響，以及國內外價差的問題
陳文清 ：國儲糖６６０萬噸，本榨季可能不拋售，但肯定對國內價格有壓力。
問：豆粕已經漲了一波了，是否是天氣預期的體現，還是資金推動是主要因素？
陳文清 ：豆粕漲幅卻是兇猛，未來可能需要美國農業部６月１０日報告來體現，多頭才可能罷休。當然短期漲幅過大，市場要回落，坐等美國農業部報告。
問：請教請問今年南方大水預期對農作物影響
陳文清 ：南方大水對總體作物現在觀察影響不大，對當地蔬菜價格影響較大。
問：前晚CCTV采訪氣象局首席專家，已經明確表示今年受厄爾尼諾影響，南澇北汗是大概率事件。
陳文清 ：厄爾尼諾天氣對國內天氣影響的一般規律是南澇北旱，但不確定，遼寧影響較大，需要關注。
問：請問如果為壓制cpi漲幅，加大豬肉進口，會對國內商品豬市場，豬價格產生多大影響
陳文清 ：豬肉進口量還是太少，可能很多還是高端的進口，影響也不大。
問：請問陳老師：RMB國際化對農產品會有何影響，尤其對國內交易
陳文清 ：人民幣國際化這些問題，可能是產業問題了，不是大宗所考慮的，呵呵。不太懂啊
問：@陳總，請教氣侯對單產的影響怎么量化？
陳文清 ：天氣對作物單產問題，主要看作物及生長階段?？傮w來說，美國玉米帕高溫，大豆怕干旱。
拉尼娜造成太平洋東岸高溫干旱，這個對作物不利。
劉曉峰：本輪生豬價格的高位運行有望繼續維持，生產端規模化水平提升是產能無法迅速提升的主要原因之一。
群友：說是存欄率回升了
陳文清 ：
問：上半年北半球處于作物生長期，供給因素對價格影響大；下半年，需求對價格影響大。 請問為什么作物在生長期供給因素影響大，當時作物產量一定，為什么不是需求影響大呢？
陳文清 ：價格反應未來供需變化預期，需求是生產出來之后的事情，現在預期是穩定的，而作物天氣是當前影響最大的變化量，預期充滿高度不確定性。所以對價格影響是決定性的。
問：請教陳總，原糖對鄭糖的影響如何
白糖的觀點與老師有沖突，國際糖價，特別是巴西糖價處于低谷，但是國內糖價由于“政策保護”，處于山頂
陳文清 ：原糖季節性：上半年是炒作北半球減產和需求，下半年般會出現回落，然后在四季度下繼續關注北半球產量。
問：農業大宗商品價格上升對國內CPI的影響如何傳導，會有多大呢？謝謝！
陳文清 ：大宗農業品價格肯定會影響ＣＰＩ，特別是生豬存欄和蔬菜價格，谷物一般影響較為遲滯
問：內糖走私是否會嚴重導致內糖漲幅不及外糖？2南方降雨是否會對水產養殖造成影響繼而在需求端削弱豆渣和菜渣的消費？
陳文清 ：內糖走私肯定影響，現在走私量在榨季２４０萬噸左右，相當于進口量的一半了
問：南方降雨是否會對水產養殖造成影響繼而在需求端削弱豆渣和菜渣的消費？
陳文清 ：南方降水影響菜粕消費，豆菜價差已經很大，出現較多替代。
問：請教一個問題：商品價格是一個重要的指數，是金融市場追逐利益的對象，如何將價格分析預期與商品的生產和供求關系，結合起來分析呢？價格指數也是大數據的一種
陳文清 ：商品價格分析與供需的關系，剛才已經說過了。各品種的供需特性都不同，交易上有人做對沖交易。價格指數這個東西，有做ＣＲＢ指數的。
農產品價格炒作，瘋狂的時候是不能預測的，我們關注基本面變化和關鍵時間節點，不預測價格點位。這樣分析和交易起來，比較適用。
問：剛才您講到 6月中旬之前（如果7月加息，市場會期待6月會議前瞻），美元趨于上漲，之后將進入震蕩回落。請問，今年人民幣對美元貶值預期是多少？
陳文清 ：第二個問題可能超出主題了，但我認為近期或近年總體還是維持穩定略貶吧，長期內有貶值趨勢。
問：請教下陳老師，中國的大豆等油料作物完全依賴進口，除稻谷主糧外，有可能有糧食潛在安全的危機么？謝謝
陳文清 ：我覺得不會，中國總體種植技術良好，儲備是充足的，另外轉基因技術還沒有拿出來用呢。
劉曉峰：從耕地資源來看，口糧供給安全是有保障的；水資源保障是有壓力的，這也是將土豆納入第四主糧的原因之一，華北地區冬小麥的關鍵生長階段，恰逢降雨較少的時間；藏糧于技，剛才文清兄所說的轉基因技術是核心；影響最大的，是誰來種糧以及種糧人的積極性如何保護@土伍中和
問：@陳文清 陳老師您好！糖直補政策進展情況？對糖價影響
陳文清 ：糖直補好像還在論證階段，本榨季還是維持現狀。如果直補的話，直覺是利空。
問：@陳文清 陳老師能否簡要分析一下目前對白糖和豆粕未來2年的走勢判斷 以及關鍵影響因素是什么？謝謝
陳文清 ：白糖和豆粕是看好的，主要是天氣周期是利多的。一般拉尼娜周期持續時間較長，而且印度甘蔗減產是持續性的。
問：陳老師好！請問您對氣候變暖趨勢的可持續性有怎樣的判斷？當前糧食增產技術普遍對積溫要求越來越高，如果趨勢逆轉是否會進入一個糧價上行的通道？
陳文清 ：氣候近５０年變暖趨勢是非常明顯的，對糧食生產可能總體會造成較大波動，有的年份有利，有的年份不利，因為極端天氣頻發。
陳文清 ：種植技術對積溫的要求，可能是指的北半球面積北擴，這是提高產量的。
問：原先守住18億畝紅線不動搖，現在厲以寧等高參們又在鼓吹集約化經營土地，把田埂消滅成為糧田，這個說法好像是中國前些年18億畝的紅線沒有保住，糧田被侵蝕不少??！
陳文清 ：這個我覺得是兩碼事兒吧。土地集約化經營，是農業現代化發展方向，提高市場化程度，改善經營，提高效率的必然。美國土地那么多，也得這么干。
問：18億畝紅線，到底有沒有意義？
陳文清 ：１８億畝耕地紅線，是當前的一個政策，未來隨著中國種植技術進步，以及外部掌控糧源能力提升，就可能不需要了。
問：就從期貨市場k線技術分析走勢來看，豆粕市場下跌了五年，從時間周期來看，個人覺得，今年來看市場做多的概率相對多些，本季度。僅從市場的角度來看。
陳文清 ：７－８月份會有一波上漲，但庫存大的品種，跟漲，幅度較小。
問：農產品的走勢與有色金屬是不同的，有先后
陳文清 ：農產品價格的天氣周期持續時間會比較長，在需求不看好的情況下，工業品沒有趨勢，總體震蕩，不排除脈沖式上漲。
問：從上漲的品種來看 對整體cpi的拉動效應是否很強？
陳文清 ：豬肉價格去年從６月份開始上漲，而且漲幅較大，對ＣＰＩ影響要考慮到這個因素，去年基數效應，因此豬肉價格上漲對ＣＰＩ的未來貢獻是不看好的。但豬肉價格上漲本身會推升通脹預期
問：請問陳老師，對后期玉米的走勢怎么看，這么大的庫存如何消化以及臨儲政策的走向。@陳文清
陳文清 ：國內玉米要拍賣了，價格封頂了，應該，很難漲。
問：咱們認為豬肉價格走強將維持到7，8月是嗎
陳文清 ：生豬價格漲到８月份，對。未來生豬價格總體講維持高位。
劉曉峰：豬肉價格上漲動力已經不足了，需求端的制約一直是有的；生豬價格高位運行的可能性更大一些，上漲空間也不大了
問：那就說不會進一步上漲推動物價是么？因為基數效應
陳文清 ：ＣＰＩ漲幅未來不看好，但豬肉價格維持強勢，這個還是很讓政府緊張的，老百姓也會說，通脹預期持續
問：想和文清探討的還是美元周期的問題，剛才曉峰發的圖美元周期和基礎商品周期的逆向關系很明確，如果美元目前和以后較長一段時間是繼續處于弱周期中商品是有機會產生大牛市的，但這目前還只是假設。否則美元處在強周期中基礎商品有反彈但不會有長期牛市。文清認為美元還是會處于弱周期能不能再具體說說主要邏輯。
陳文清 ：當前美國、歐洲、中國、日本人口都處于同時下行階段，債務高企，我們認為全球經濟都長期Ｌ型，貨幣政策寬松是主流。美元沒有強的加息周期。
人口和債務周期，是歷史性的。誰也沒有見過這種歷史情景，所以，任何簡單類比歷史的分析，都是要打問號。我們在去年就不看好美元。
美聯儲貨幣政策正?；?，不是說要縮表或加息到危機前。什么是正?；?，就是適應當前新常態經濟基礎化。什么是新常態，就是經濟長期Ｌ型，中國，美國，乃至全球。都是長期Ｌ型。
作者系國家重點糧食央企商品研究主管
中國鄉村發現網轉自：金融界網站
(掃一掃，更多精彩內容！)
