非常感謝，特別感謝大連商品交易所邀請我們到這里，特別高興、特別感激有機會跟大家發言。嘉吉在中國已經有40年的業務了，我們總共歷史達到150年，我們是家族擁有的，私人企業，從尼克松訪華之后我們就進入了中國了，40年，我們跟市場有很好的關系。
進入到我報告之前我想談一點，對凱里?邁爾曼的農場不是美國典型的農場，已經把農場上升到更高的層次行業的整合，他的運營是非常獨特的，而且我爸爸也是一個農民。所以我也特別能理解他爸爸說的一些話，非常的感謝。
風險管理在農業市場里面風險管理，以及嘉吉相應的視角，三個主題，第一個市場參與者為什么需要風險管理，還有最根本的風險管理伙伴是誰，需要什么樣的工具。我將介紹一下嘉吉是怎么樣去通過一些衍生工具管理風險，介紹一些例子，通過例子展示我們的工作，通過例子更加生動了解我們更加復雜的風險管理體系，最后介紹一下到底在農業市場風險能不能得到完全對沖。
先看一下市場參與者都有誰，為什么需要有這樣的風險管理，對于嘉吉來說整個農業市場時候談到三個主體，第一個生產者就是農民，第二個最終使用者就是需求方，第三個中間像嘉吉這樣的工具，我們從農民進行購買賣給終端用戶者。
在我發言當中我會重點給大家介紹一下貿易商，像嘉吉就是一個貿易商，我們在市場上進行非常多的貿易，每個市場上的參與者都面臨各種各樣的風險，對于市場上每個參與者他們面臨的風險也是不一樣的。大家可能會注意到價格的風險，對于所有參與者來說是常見的，如果你是農產品市場上運作，你需要去保護產品價格的風險。前面發言人也談到了這一點，終端用戶、市場者都經常談到價格風險，作為貿易商也經常談價格風險的。
如圖，展示的芝加哥商品交易所玉米月度變化，玉米期貨價格，每蒲式耳3美元，120美元每噸，320美元每噸，波動是非常大的，如果你是終端用戶，一個商業貿易商或者是生產商，實際上你都面臨這樣非常大價格的波動，最后也會影響你的利潤。出現這樣價格波動，我們必須對這樣的價格波動進行管理。
究竟是什么原因造成這樣價格波動呢？這個圖表信息非常多，左邊是跟玉米相關的風險，這些風險是最容易進行預測的，主要是供應側，很容易對他們進行對沖，風險包括天氣或者出于各種各樣的原因，種植面積改變很容易預測。從左邊往右邊移動的話，發現越來越多難以預定風險，不知道來自于何處，會影響你的業務。下一個是需求側，比如說禽流感，誰知道每年禽流感有多嚴重呢，這也會影響到家禽的量，家禽量改變也會影響到玉米的銷售。不僅僅會影響到我們的商品，禽流感會影響到我們的市場，美國可再生能源法會影響到玉米、小麥價格等等。像《可再生法案》影響也是不可預測的，過去10到15年、20年當中，投資者也會投資到商品當中，但是預期會改變，即使供求不會改變，但是價格也會出現變化。最后還有大的風險，比如說英國脫歐，也對我們環境造成很大影響，影響到我們商品的價格，因此，這個圖表當中像玉米這樣簡單產品確實有很多風險，特定事件都會影響到玉米市場。
接下來看嘉吉是如何進行風險管理，我們為什么要進行市場管理？因為價格波動性非常大，市場如何對沖這樣的風險呢，在給大家講之前，我會介紹一下嘉吉公司，我們在加拿大、墨西哥也有市場，地圖上代表著我們運行的區域，每個黑點我們從農民這里購買糧食的地方。現在在美國、加拿大，我們在很多地方都有運營，在那些地方我們從農民這里購買糧食，在運輸到我們運營的地方。我們會從農民這里買大豆或者是玉米，可以儲存它們，或者運到其他地方進行交易，這是我們第二個業務。
當然我們和農民打交道過程當中，我們從他們這里購買糧食以后，我們也會進行物流儲存、經營、銷售，還有一個業務就是加工。在嘉吉我們有12個大豆加工廠，可以加工出大豆油，嘉吉在其他國家也有經營，我們用金融衍生品進行套保，我們供應鏈當中從農民那里購買糧食進行運收。
像嘉吉這樣大的公司為什么會進行風險管理呢，我們購買2500到3000萬噸的糧食從農民這里購買，如果平均糧食價格是300美元每噸，如果出現10%的價格波動，最終像嘉吉這樣大的公司，可能會達到7500美元、110萬美元甚至數十萬美元損益波動。因為我們一年的收購量特別多的，10%的價格波動會產生7.5億美元的波動。
有些工具非常重要的，比如說期貨市場發揮主要的作用，可以提供流動性、進行風險套保，幫助我們進行風險的轉化。期貨市場給市場參與者提供流動性，當人想賣的時候可以賣，想買的時候可以買。期貨市場也可以幫助風險的轉化，我談到了生產商、貿易商、商業參與者他們都是非常重要的市場上參與者。還有套保者和投機者，期貨市場可以在套保者者和投機者之間轉化。在人們之間進行市場信息的交換，進行價格發現，從而平衡供應與需求。在前面的發言當中也談到了市場上的一些變化，我也會給大家介紹一下在市場上出現了什么樣的變化，期貨市場如何幫助我們應對變化。
接下來看一下流動性，這個圖表表現農民的狀況，淺綠色的是時間表，大部分農民在收獲進行農作物銷售，深綠色代表平均每個月糧食的使用。農民需要銷售玉米的量和需要消費的玉米量，玉米主要是作為乙醇和動物飼料，在冬季在美國、太多地方沒有太多車輛跑，那個時候對于乙醇需求量下降，那個時候要賣的要高于想買的量，每個月想買的量跟想賣的量是有很大差異的，很少出現供求完全一致的。因此商業機構及期貨發揮重要的作用，可以應對供需之間的差異。
如果說只有終端用戶和農民，沒有中間商，有了價格大的差異會很難讓生產者和消費者同時在滿意價格下進行買賣，可能需要很大的價格調整。而期貨市場在這方面發揮很重要作用，可以防止這樣的狀況。
如圖，綠色的線芝加哥是2月份時候的CBOT大豆價格除以玉米價格。如果說大豆價格比玉米相比，大豆更優惠，農民會種植更多大豆，種少一點玉米，如果這條線相反波動就會種植更多玉米，降低大豆種植。當然農民也不完全按照大豆、玉米比價調整價值，他們會看看未來需要做什么，這樣大豆、玉米比較關系，可以幫助市場平衡供求，給農民提供機會，做出種植的機會，幫助他們改變種植的一些原因。如果大豆玉米比較顯示對大豆有益會種大豆，相反會種更多玉米。
嘉吉也進行期貨，我們會利用基差和期貨進行套保，介紹一下我們如何利用基差而不是期貨進行套保，可以使農民和用戶都受益。嘉吉作為谷物貿易商，我們會使用玉米期貨風險管理，像嘉吉這樣貿易商可以給市場提供流動性，這個圖表展示我們為什么這樣做。假設2016年6月15日玉米價格因為生長天氣高溫、少雨大漲，嘉吉從農民手中按照按450美分/蒲式耳的價格收購，同時拋出同期430美分/蒲式耳的CBOT玉米期貨進行套期保值。我們多支付了20個基差的價格，因此這樣采購當中我們是賣了期貨，我們進行套期保值。
接下來看看45天的情況，在2016年7月30日，玉米價格由于生長期天氣改善而大跌，終端客戶覺得價格便宜而進場買貨，嘉吉按370美分/蒲式耳的價格賣現貨給客戶，同時在340美分/蒲式耳的價格買入平倉之前拋空的CBOT玉米套保空單。這樣的話我們有30美分基差賣給終端用戶。這樣的消費我們對于市場如何運作的呢，如果只看現貨貿易，嘉吉公司凈損失80美分/蒲式耳。但是由于使用了期貨作為風險控制工具，期貨上盈利90美分/蒲式耳, 所以能實現10美分/蒲式耳凈利。嘉吉是非常高興的，于此同時，農民和終端用戶都很滿意，因為農民銷售在了價格高位而終端用戶買在了價格低位。期貨市場不僅提供了價格風險的管理工具，更重要的是，它還幫助貿易商向現貨市場提供流動性來幫助現貨貿易的達成。在450美分時候，終端客戶是不愿意這樣的高價的。而在370美分的時候，農民也不愿意低價賣貨。如果沒有期貨市場，是不可能實現買賣雙方在不同時間和價格進行生意決策，現貨貿易也不可能這么順暢。
有幾位發言人談到了各種各樣的合同，農民可以利用合同賣他們的合同，在這個案例當中農民賣基差，期貨沒有定價，我還會給大家舉另外的例子，是如何關掉未來的期貨的，像凱里?邁爾曼農場也會這樣做。
這里談的是基差的貿易，我想基差和期貨相比，如果一個市場運作比較良好的話，我想美國市場運作比較良好的，基差對當地影響價格更大的。對于凱里?邁爾曼農場他們的持艙位是比較低的，愛荷華市場不錯的，期貨價格是全世界價格對供求有影響，基差更多是受到當地供求的影響。
接下來看看這個例子，這里談到的只是基差的合同，6月15日,農民希望預售一部分自己所種植的玉米作物，嘉吉當天以20+CZ的價格從農民那里買入玉米基差合約，也就是每20分蒲式耳+12月玉米期貨。7月30日、，終端用戶需要為自己的生產進行備貨，嘉吉以30+CZ的價格賣出玉米基差合約給終端用戶。在購入基差合同之后,終端用戶有義務在合同規定日期之前將玉米期貨多單轉給上家以定價，當然終端用戶可以選擇在任意時間點提前或者延后購入期貨。同樣的，在銷售玉米基差合約之后，農民可以選擇時間點拋出期貨為自己的基差銷售定價。農民認為當時的期貨價格可以接受,于是在6月15日當天銷售基差合同之后,立即以每430美分蒲式耳的價格拋出12月玉米期貨。而終端用戶覺得購買基差合同當日的期貨價格仍然偏高,選擇等待. 直到9月1日,他認為玉米期貨價格的收割低點已見到,于是以每320美分蒲式耳買入12月玉米期貨合約。
接下來看一下我們的時間表，9月30日，終端用戶將9月1日提前購入的期貨以當天市場價330美分/蒲式耳轉給嘉吉,對基差合約定價。終端用戶最終需要支付給嘉吉330+30=360每美分蒲式耳,同時在期貨上盈利10美分/蒲式耳,所以凈成本為350美分/蒲式耳。從終端用戶處接到期貨后,嘉吉以市場價330美分/蒲式耳轉給農民。
在農民給嘉吉提供玉米，在10月之前一定要在9月30號終端用戶進行基差合約進行定價，9月1號之前提前購期貨，以當天市場價330美分蒲式耳轉給嘉吉，對基差合約定價，終端用戶需要農民給嘉吉20+330=350美分/蒲式耳。終端用戶接到期貨以后，我們要把期貨轉給農民，這樣的話就可以平倉了，嘉吉也可以平倉了，嘉吉以市場價330蒲式耳美分給農民，農民收到期貨后，對于6月15日收到的期貨平倉，中間來講每蒲式耳賺1美元。所以可以看到每蒲式耳在他期貨帳戶里面賺1美金。就像第一個例子一樣用基差合同來講，可以取到異曲同工之效。
通過兩個例子能讓大家了解一下基差系統，以及對我們來講意味著什么，嘉吉如何利用這個工具。這里面很重要一點，在這個幻燈片里面我要回到前面，我剛才忘講了，可能大家會說意識到這個人，這是朱镕基，1999年在西泊爾特開盤的時候照的像，這個挺有意思的，現在有更多中國官員探討自由貿易，把這個圖片放在這個里非常對的，如果你要展望歷史，美國農民來講自由貿易也是有助于美國農民的，這也是美國大家討論的熱題。1999年的時候可以看到這個照片，大家看到自由貿易對中國農民也是非常有利的。
我們繼續往下講，因為剛才講了很多風險、期貨、對沖、基差，有了這些工具之后，是不是讓人在農產品進市場交易風險就能規避嗎？某種風險講是，某種風險來講不是，農業市場也要看其他要素，首先看市場流動性，玉米合同來講，前階段來講有流動性的，如果是兩年業務的話，今天賣2016年12月份期貨的話流動性不好，所以要降價才會好。有時候要看交易的是什么，市場流動性可能有問題，教科書跟我們講有效市場的理論。在現實當中并總是有有效時常，有時候流動性不是很好不能達到平衡。
另外一個例子，嘉吉親自見證了，大家也體會到現金流的風險，在有些年份來講谷物會上升，價格上升我們會賣賣期貨，因為價格不斷上升就會看到追加保證金條款，現金流就會受到影響，現金流像嘉吉這樣公司都要關注。因為有時候現金流受局限的話，可能就會影響到我們的業務，如果你不關注它的影響的話。
另外的風險就是比期貨風險比較低就是基差風險，我們在現貨市場基差交易商，基差波動率要小于期貨波動性的。但是還有一個波動性，但是我覺得來講波動性還是小于現貨的，不管怎么說總體來講基差這樣的風險，管理起來相對期貨來講比較容易的。還有對手方履約的風險，在中國可能對生產者以及跟美國對生產者不一樣的，美國農民信貸市場更加成熟一些，我們知道農民比例多、時間比較長、相對比較容易，中國沒有那么容易，所以這里面不管任何人，在任何市場時都要認識到這一點，有對手方的風險。對于每種類型參與者，比如說生產者、交易者、終端用戶等等都要關注對手方銀行歷史、記錄等等。這樣有時候參與者都面臨合同對手沒有辦法履約風險。
在我介紹之前我想介紹一下為什么期貨好、可以減少對沖，減緩農業市場呢，前面我也提到三點，對沖可以給期貨市場提供流動性，生產者、農民來講可以做出明確的決策，在比較合適的價格里面做出正確的決策。第二點可以在市場參與方進行風險轉化，不是所有的風險由農民、終端用戶持有，有些風險應該由投機者承擔，他們扮演一定角色。另外期貨市場通過市場交換，價格交換從而平衡供應需求，可以更好的為未來需求供需平衡，可以提供流動性，而且可以進行價格的發現，而且參與方來講通過期貨市場從而更好的未來供需。
這是我講的內容，大家有問題可以提出來。
提問：在你的第二個例子里面，基差是20每蒲式耳，是怎么決定基差呢？是嘉吉決定的，還是嘉吉和農民探討決定的呢？
泰勒·舒爾茨：基差確定可以通過幾種方式，第一個整個交通的成本，比如說在美國交付系統、期貨和現貨市場聯系，谷物可能在芝加哥可能是零基差，這是一個比較簡單的公式。基差來講要看一下交通成本，比如說從芝加哥運到你這個地方，比如說愛荷華就是40美分。也可以看一下出口價格市場，在米蘭可能是20美分，他是基于市場條件決定的，沒有簡單公式算的。
提問：還有一個問題，基差交易最長是多久？
泰勒·舒爾茨：基本講基差合同，前面也提到現在越來越受歡迎，基差扮演重要角色，決定最后價格，不會超過已經交易期貨合同的時間，也就是說12月份。我們嘉吉來講可以提前兩年買基差合同，如果農民愿意的話。
提問：關于基差的風險，你怎么樣去管理這個風險呢？
泰勒·舒爾茨：沒有簡單的答案。我們可以利用期貨，我們的時不時的做法呢，通常來講期貨上升基差不一定馬上上升，可能會下降，如果你有很多基差投寸的話，比如說我們在美國有個雞的工廠，可能要買一年的大豆粉的話，我們可能對它進行對沖，因為它倆總是相反運動的，如果我們要買一個的話，同時選擇期貨就是對沖，1：3、1：4的比例，我們會選擇另外的方法，追加保證金等等。
提問：農民怎么跟你定價呢？是打電話還是交易體系呢？
泰勒·舒爾茨：就是給我們打電話，未來會自動化，像嘉吉這樣公司，會把基差放到網站，農民自動到網站上去賣出某些蒲式耳，大部分是打電話方式進行交易的。
作者系嘉吉公司高級交易經理
中國鄉村發現網轉自：新浪財經
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