事件：9 日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)工作作出部署，明確要求積極推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。“農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”最早已于十八屆五中全會(huì)上提出，并在2016 年一號(hào)文件中詳述。申萬(wàn)農(nóng)業(yè)認(rèn)為，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的核心在于通過(guò)去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板等手段，提高農(nóng)業(yè)供給體系質(zhì)量和效率，使農(nóng)產(chǎn)品供給數(shù)量充足、品種和質(zhì)量契合消費(fèi)者需要，價(jià)格回歸市場(chǎng)化機(jī)制，從而提升中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行效率，并提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。
釋義：供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背后是中國(guó)農(nóng)業(yè)政策要義的調(diào)整，新”糧食“安全理念成為最大亮點(diǎn)。過(guò)去十年，農(nóng)業(yè)政策總是圍繞糧食安全展開(kāi)。然而糧食產(chǎn)量連續(xù)13 年增長(zhǎng)(15 年以前)的背后，棉花、玉米、水稻庫(kù)存高企；生豬養(yǎng)殖對(duì)環(huán)境污染和破壞加大卻值得反思。廣義上的糧食安全不僅涉及農(nóng)民切身收入，更關(guān)系國(guó)計(jì)民生。在本次會(huì)議上，糧食安全仍然是政策底線，但保障糧食安全不再只是意味著不斷通過(guò)行政手段提高農(nóng)民種糧積極性，而是構(gòu)建包括”產(chǎn)量、質(zhì)量、效益、生態(tài)“四重合一的新糧食安全觀。強(qiáng)調(diào)農(nóng)產(chǎn)品的適度供給，重心從”保量“，演化為”提質(zhì)“，強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)與需求的配比，與環(huán)境生態(tài)的配比，價(jià)格形成機(jī)制與市場(chǎng)的接軌，從而實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
途徑：農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要包括以下四個(gè)內(nèi)容：1)收儲(chǔ)政策改革，加速去供給。2015 年以來(lái)，臨儲(chǔ)制度的調(diào)整加速了玉米去庫(kù)存，加快消化過(guò)大的農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存量，加快糧食加工轉(zhuǎn)化；通過(guò)發(fā)展適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)、減少化肥農(nóng)藥不合理使用、開(kāi)展社會(huì)化服務(wù)等，降低生產(chǎn)成本，提高農(nóng)業(yè)效益和競(jìng)爭(zhēng)力；2)加快生產(chǎn)要素集中，提高農(nóng)業(yè)科技水平。所謂”結(jié)構(gòu)性“改革，意在強(qiáng)化”農(nóng)業(yè)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)“(生產(chǎn)者)和”科技農(nóng)業(yè)、高效農(nóng)業(yè)“(生產(chǎn)方式)的發(fā)展變革方向，通過(guò)土地資源集中、農(nóng)業(yè)科技水平提升來(lái)加速提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率；3)價(jià)格形成機(jī)制改革(市場(chǎng)化)。國(guó)內(nèi)許多農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩，卻由于收儲(chǔ)&托市政策等原因?qū)е聝r(jià)格虛高。后期需要完善糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)政策，平衡農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，農(nóng)產(chǎn)品加工者/消費(fèi)者及政府財(cái)政三方面的平衡，降低加工企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和農(nóng)民負(fù)擔(dān)，并通過(guò)不同額度的補(bǔ)貼積極引導(dǎo)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性改革；4)促進(jìn)“三產(chǎn)融合”，為農(nóng)民解決增收問(wèn)題。在價(jià)格形成機(jī)制改革過(guò)程中，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)下跌。會(huì)議指出，要挖掘農(nóng)業(yè)內(nèi)部潛力，促進(jìn)一二三產(chǎn)業(yè)(農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè))的融合發(fā)展，用好農(nóng)村的資源資產(chǎn)和資金，多渠道的增加農(nóng)民收入。具體實(shí)現(xiàn)方式包括鼓勵(lì)農(nóng)業(yè)企業(yè)或經(jīng)營(yíng)主體利用互聯(lián)網(wǎng)等新興模式，鼓勵(lì)適度規(guī)模經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也積極引導(dǎo)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至農(nóng)業(yè)技術(shù)服務(wù)、物流、加工、養(yǎng)老、旅游等領(lǐng)域等。
影響：1)收儲(chǔ)機(jī)制的變革將延續(xù)；2)轉(zhuǎn)基因政策的進(jìn)一步開(kāi)放或呼之欲出：根據(jù)種業(yè)十三五規(guī)劃，2020 年以前，中國(guó)將有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的非口糧作物種子推出，這里主要指大豆、玉米。而目前國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)基因材料即便在獲得安全證書(shū)后，上述兩個(gè)作物品種含轉(zhuǎn)基因成分的種子產(chǎn)品沒(méi)有通過(guò)官方審定的先例。農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在降庫(kù)存后的第二步就是提效率，優(yōu)先的土地生產(chǎn)更多的高質(zhì)量產(chǎn)品，而利用生物技術(shù)手段(包括轉(zhuǎn)基因技術(shù))就是途徑之一。考慮到審定周期的因素，我們預(yù)計(jì)17 年相關(guān)政策將會(huì)開(kāi)放(品種審定環(huán)節(jié))；3)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將更為市場(chǎng)化。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響不能用“推漲”或“壓制”一概而論，而降低政府收儲(chǔ)調(diào)控，將農(nóng)產(chǎn)品的供需真正匹配，最終市場(chǎng)定價(jià)，其中有一個(gè)隱含的目標(biāo)，就是國(guó)內(nèi)外植物蛋白的同質(zhì)同價(jià)(這里主要指的是糧食類(lèi)作物，畜禽等副產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)市場(chǎng)化了；大豆和天然橡膠是全球定價(jià))。考慮
到國(guó)內(nèi)仍然積蓄的大量過(guò)剩的玉米、水稻、小麥庫(kù)存，上述產(chǎn)品價(jià)格從單純的供需層面看缺乏上漲的支撐力，基本面看仍維持低迷(但考慮到內(nèi)外盤(pán)價(jià)差，繼續(xù)下跌空間有限，在10%以內(nèi))。但提醒投資者注意，貨幣因素(系統(tǒng)性通脹)、油價(jià)、外盤(pán)拉動(dòng)作用的比價(jià)效應(yīng)等仍可能使上述產(chǎn)品出現(xiàn)上漲，不過(guò)這本身與供給側(cè)改革無(wú)關(guān)；4)生豬養(yǎng)殖環(huán)保整治力度不減，預(yù)計(jì)17 年豬價(jià)仍維持在高位。14 年以來(lái)，已陸續(xù)有13 個(gè)省份設(shè)置禁養(yǎng)縣，預(yù)計(jì)數(shù)量還會(huì)增加。環(huán)保壓力將導(dǎo)致豬價(jià)在未來(lái)1-2 年維持高位，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)的盈利水平雖難達(dá)到16 年高峰(單頭1000 元以上)，但仍有望維持在300-800 元的歷史平均線(200 元)以上。
投資建議：從本質(zhì)看，政策難以對(duì)單一板塊或公司形成快速的實(shí)質(zhì)性利好。但我們?nèi)越ㄗh投資者關(guān)注三條主線：1)首選是種業(yè)：行業(yè)去庫(kù)存，估值得解放，期待大變革。目前國(guó)內(nèi)雜交玉米、水稻種子庫(kù)存幾乎等于一年上述產(chǎn)品的需求量，種業(yè)是供給側(cè)改革的重災(zāi)區(qū)。糧食價(jià)格下跌空間有限有望使板塊估值得以解放，同時(shí)，借鑒歐美經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)基因政策的推出將推動(dòng)種業(yè)行業(yè)的重大變局，行業(yè)龍頭過(guò)去多年來(lái)在相關(guān)科研上的投入和布局有望轉(zhuǎn)換成生產(chǎn)效益，瓜分更大的市場(chǎng)份額。依次推薦：隆平高科、農(nóng)發(fā)種業(yè)、大北農(nóng)；2)種植板塊概念受益：從邏輯上看，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革與種植板塊直接關(guān)系不大：從過(guò)去4 年看，土改，以及土地等生產(chǎn)要素的集中本身不會(huì)給上市公司的盈利和估值產(chǎn)生變化。但四季度支農(nóng)政策密集期，從歷史上看年底配置種植板塊的相對(duì)、絕對(duì)收益明顯，建議關(guān)注北大荒。同時(shí)膠價(jià)上漲趨勢(shì)仍在，我們推薦海南橡膠(邏輯與供給側(cè)改革無(wú)關(guān))；3)生豬板塊建議擇機(jī)參與反彈行情，推薦溫氏股份。（中國(guó)證券網(wǎng)）
隆平高科2016年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):水稻新品種迅速放量,外延拓展積極推進(jìn)
隆平高科 000998
研究機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券 分析師：劉雪晴 撰寫(xiě)日期：2016-11-02
事件:公司公布2016年三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.45億元,同比增長(zhǎng)17.75%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.00億元,同比下降24.09%;扣非后凈利潤(rùn)為0.86億元,同比增長(zhǎng)36.10%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.08元;其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.90億元,同比增長(zhǎng)125.83%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為-0.55億元,同比下降8.04%;扣非后凈利潤(rùn)為-0.63億元,同比增長(zhǎng)12.47%。公司同時(shí)發(fā)布公告:1、與黑龍江廣源種業(yè)設(shè)立粳稻合資公司;2、收購(gòu)廣西恒茂農(nóng)業(yè)科技有限公司51%股權(quán);3、與安徽江淮園藝種業(yè)股份有限公司簽署合作框架協(xié)議。
隆兩優(yōu)華占和晶兩優(yōu)華占品系的快速市場(chǎng)推廣是扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主因,超預(yù)期。新水稻品種(隆兩優(yōu)和晶兩優(yōu)系列)母本由公司自主研發(fā),具有很強(qiáng)的廣適性和抗病性。在今年氣候異常、稻瘟病頻發(fā)的環(huán)境下優(yōu)勢(shì)凸顯,市場(chǎng)認(rèn)可度較高,銷(xiāo)售情況良好。16/17銷(xiāo)售季隆兩優(yōu)華占預(yù)計(jì)銷(xiāo)量約300萬(wàn)公斤,同比增長(zhǎng)100%;晶兩優(yōu)華占預(yù)計(jì)銷(xiāo)量也約為300萬(wàn)公斤,同比增長(zhǎng)50%。由于品性突出,這兩個(gè)系列定價(jià)較高,毛利率可高達(dá)60%,由此帶動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司整體銷(xiāo)售毛利率達(dá)35.25%,同比增長(zhǎng)3.53%。值得注意的是,3季度末公司預(yù)收款項(xiàng)為4.23億元,同比增長(zhǎng)92.04%;即使在為銷(xiāo)售淡季的單3季度中,預(yù)收賬款也有大幅度增長(zhǎng),說(shuō)明這兩個(gè)系列產(chǎn)品受市場(chǎng)歡迎,未來(lái)具有強(qiáng)大的銷(xiāo)售潛力。
投資收益減少、政府補(bǔ)助減少和費(fèi)用增加導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。報(bào)告期內(nèi)投資收益為464.81萬(wàn)元,同比下降89.20%,主要是上個(gè)報(bào)告期內(nèi)公司處置交易性金融資產(chǎn)取得投資收益4700余萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)外收入為1696.86萬(wàn)元,同比下降42.80%,主要是上個(gè)報(bào)告期內(nèi)公司獲得政府補(bǔ)貼收入1960萬(wàn)元。費(fèi)用方面,因并表范圍增加、營(yíng)銷(xiāo)模式更新和研發(fā)/薪酬支出增加等原因,導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)53.27%、34.23%。
外延積極推進(jìn),拓展多個(gè)產(chǎn)品線和區(qū)域布局。1、與黑龍江廣源種業(yè)設(shè)立粳稻合資公司;利用雙方優(yōu)質(zhì)資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),聯(lián)合開(kāi)發(fā)東北種業(yè)市場(chǎng),彌補(bǔ)公司東北粳稻等領(lǐng)域的空白,實(shí)現(xiàn)水稻種業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,夯實(shí)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。2、收購(gòu)廣西恒茂農(nóng)業(yè)科技有限公司51%股權(quán);雙方可以在品種、生產(chǎn)與營(yíng)銷(xiāo)策略方面保持良性競(jìng)爭(zhēng)和合作,最大限度地開(kāi)拓市場(chǎng),提高隆平體系在廣西、江西等市場(chǎng)的占有率。廣西恒茂承諾2016-2019年累計(jì)扣非后凈利潤(rùn)不低于1671萬(wàn)元、4785萬(wàn)元、8363萬(wàn)元以及1.24億元。3、與安徽江淮園藝種業(yè)股份有限公司簽署合作框架協(xié)議;將拓展瓜果、蔬菜種子業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,江淮園藝承諾2016-2019年累計(jì)扣非后凈利潤(rùn)不低于1260萬(wàn)元、3087萬(wàn)元、5553萬(wàn)元以及8513萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS為0.48元和0.61元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為40倍和31倍。參考行業(yè)平均估值且看好公司內(nèi)生穩(wěn)健增長(zhǎng)、新品推廣迅速和國(guó)際國(guó)內(nèi)外延并購(gòu)預(yù)期,給予公司2017年36-40倍PE,合理區(qū)間為22.0-24.4元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)、外延并購(gòu)不及預(yù)期、品種推廣進(jìn)度不及預(yù)期。
農(nóng)發(fā)種業(yè):河南農(nóng)化并表帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),關(guān)注公司后期國(guó)企改革進(jìn)程
農(nóng)發(fā)種業(yè) 600313
研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：陳佳,高辰星 撰寫(xiě)日期：2016-10-27
報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
農(nóng)發(fā)種業(yè)公布2016年三季報(bào)。
事件評(píng)論
公司前三季度營(yíng)業(yè)收入28.9億元,同比增長(zhǎng)5.23%,歸屬凈利潤(rùn)1574萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)12.7%,EPS為0.015元;單三季度營(yíng)業(yè)收入6.45億元,同比減少61.3%,歸屬凈利潤(rùn)769萬(wàn)元,同比減少37%,EPS為0.007元。
河南農(nóng)化并表是公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。2015年10月底公司完成對(duì)河南農(nóng)化67%的股權(quán)收購(gòu),報(bào)告期合并報(bào)表,形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)(上半年河南農(nóng)化貢獻(xiàn)利潤(rùn)1379萬(wàn)元),帶動(dòng)公司前三季度業(yè)績(jī)提升。此外,報(bào)告期公司政府補(bǔ)貼較少,導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入較去年同期下降45.3%至1594萬(wàn)元;三季度末預(yù)收款較去年同期增加65.5%至5.08億元,預(yù)示著16/17銷(xiāo)售季種子產(chǎn)品和農(nóng)化銷(xiāo)售或有較好表現(xiàn)。此外,單三季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)較大幅度下滑,由于單三季度為種子銷(xiāo)售淡季,我們判斷,此種情況或主要源于三季度子公司華墾國(guó)際化肥貿(mào)易量出現(xiàn)下滑,在此背景下,公司當(dāng)期銷(xiāo)售毛利率出現(xiàn)顯著提升(單三季度銷(xiāo)售毛利率為9.77%,而單二季度僅為4.64%,去年單三季度為2.84%)。
公司未來(lái)看點(diǎn)如下:1、國(guó)企改革背景下,集團(tuán)資源整合有望加速推進(jìn)。農(nóng)墾改革細(xì)則頒布,為墾區(qū)土地資源整合掃除障礙,且國(guó)企改革不斷推進(jìn),公司大股東中農(nóng)發(fā)集團(tuán)擁有國(guó)內(nèi)土地430萬(wàn)畝(耕地70萬(wàn)畝),不排除未來(lái)注入可能。2、搭建科研平臺(tái)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。公司著力在上市公司層面搭建科研平臺(tái),通過(guò)與外部力量合作(國(guó)內(nèi)+國(guó)際),獲得先進(jìn)的科技資源,并在合適的時(shí)間嫁接到下屬種企,發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì),轉(zhuǎn)化成商業(yè)化品種。3、公司打造央企農(nóng)資一體化平臺(tái)的戰(zhàn)略思路明晰。第一步通過(guò)外延擴(kuò)張形成種子+農(nóng)藥的大格局,第二步通過(guò)內(nèi)部整合、外研合作以及打造“農(nóng)資+農(nóng)場(chǎng)+收儲(chǔ)”的服務(wù)平臺(tái)對(duì)接模式來(lái)做強(qiáng)。
給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.14、0.17元,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:公司農(nóng)資產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期;公司服務(wù)體系構(gòu)建不達(dá)預(yù)期;農(nóng)墾改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期;公司國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期。
大北農(nóng):業(yè)務(wù)右側(cè)之始,股價(jià)佳境之前
大北農(nóng) 002385
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：文獻(xiàn),張宇光 撰寫(xiě)日期：2016-11-02
平安觀點(diǎn):
3Q16營(yíng)收、歸母凈利同比+3%、+20.9%基本符合我們預(yù)期的+5%、+20%。
生豬存欄低于預(yù)期可能拖累了增速。3Q16營(yíng)收增3%略慢于2Q16的6%,一方面原因是,6月份開(kāi)始原料漲價(jià)導(dǎo)致下游客戶提前備貨,影響7月份出貨;另一方面,3Q16生豬存欄和能繁母豬連續(xù)低于預(yù)期,尤其是能繁母豬連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降。大北農(nóng)豬飼料主打乳豬料、小豬料等高端料,更易受影響。
成本上升影響毛利率,費(fèi)用率加速下行驗(yàn)證見(jiàn)頂判斷。3Q16大北農(nóng)毛利率同比微降0.2pct,原因可能兩個(gè)方面,一是收入構(gòu)成變化,如2Q通常還有一定高毛利率種業(yè)收入,3Q沒(méi)有;二是6月份開(kāi)始,玉米、豆粕等原料價(jià)逆轉(zhuǎn)持續(xù)下降趨勢(shì),尤其豆粕從同比下降變?yōu)橥仍鰞晌粩?shù)。好的方面是玉米價(jià)格小漲后再次進(jìn)入下降通道,豆粕也已止升回跌。3Q16公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均同比下滑超過(guò)1pct,表明豬飼料業(yè)務(wù)人員調(diào)整節(jié)省效果超過(guò)了農(nóng)信、水產(chǎn)、種業(yè)投入加大的影響,費(fèi)用率見(jiàn)頂回落無(wú)疑,預(yù)計(jì)至少可延續(xù)至17年。
看好新四大法寶作用,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果可能逐步加速:豬場(chǎng)駐點(diǎn)深度服務(wù)、農(nóng)信互聯(lián)平臺(tái)發(fā)力、養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)、母豬新藍(lán)海。大北農(nóng)2015開(kāi)始全力推動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)豬場(chǎng),轉(zhuǎn)換豬料業(yè)務(wù)客戶;豬聯(lián)網(wǎng)、豬交易為核心農(nóng)信公司綜合服務(wù)平臺(tái)引流效果可能逐步加速;大北農(nóng)2015年推動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商、員工養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè),生豬存欄進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段,有望拉動(dòng)飼料、疫苗、種豬等主導(dǎo)產(chǎn)品加速增長(zhǎng)。大北農(nóng)2Q16開(kāi)始大力推母豬料新產(chǎn)品,正形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。
業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)明確、業(yè)績(jī)彈性無(wú)憂,“強(qiáng)烈推薦”。考慮母豬存欄低于預(yù)期,下調(diào)16-17年EPS約9%、11%至0.26、0.36元的預(yù)測(cè),同比+48%、+39%,動(dòng)態(tài)PE29、21倍。中國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)鏈正快速變革,大北農(nóng)戰(zhàn)略領(lǐng)先、執(zhí)行能力強(qiáng),抓住互聯(lián)網(wǎng)改造產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì),正用“類(lèi)溫氏”模式整合產(chǎn)業(yè)鏈,且是頭號(hào)種子選手。隨著豬料行業(yè)底部向上、公司14和15年完成戰(zhàn)略大調(diào)整、增發(fā)助力,大北農(nóng)已跨過(guò)業(yè)務(wù)底部,向上開(kāi)始新一輪成長(zhǎng)期,凈利彈性高且可持續(xù),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)疲軟拖累豬肉需求,或爆發(fā)嚴(yán)重生豬疫病,拖累業(yè)績(jī)。
溫氏股份:出欄穩(wěn)定增長(zhǎng),三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期
溫氏股份 300498
研究機(jī)構(gòu)：銀河證券 分析師：周穎 撰寫(xiě)日期：2016-10-18
核心觀點(diǎn):
1、事件
溫氏股份發(fā)布2016年三季報(bào):公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收436.4億元,同比增長(zhǎng)27.6%;歸母凈利潤(rùn)108.4億元,同比增長(zhǎng)124.9%。其中,單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收152.9億元,同比增長(zhǎng)9.7%,環(huán)比增長(zhǎng)2.6%;歸母凈利潤(rùn)36.1億元,同比增長(zhǎng)15%,環(huán)比下降12.7%。攤薄EPS為0.83元,同比增長(zhǎng)15.28%。
2、我們的分析與判斷
三季度豬價(jià)下跌導(dǎo)致盈利環(huán)比略有下滑,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)整體符合預(yù)期。三季度公司商品肉豬銷(xiāo)售均價(jià)達(dá)18.7元/公斤,同比增長(zhǎng)5.2%,環(huán)比下跌9.1%(前三季度公司銷(xiāo)售均價(jià)分別是18.2、20.6、18.7元/公斤);銷(xiāo)售商品肉豬合計(jì)達(dá)到425.7萬(wàn)頭,同比增長(zhǎng)6.1%,環(huán)比增長(zhǎng)8.1%。盡管豬價(jià)下跌導(dǎo)致三季度業(yè)績(jī)環(huán)比略有下滑,但受益于出欄穩(wěn)定增長(zhǎng),公司盈利情況良好,業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。以公司目前完全成本12元/公斤測(cè)算,預(yù)計(jì)公司頭均盈利維持在750元高位,三季度生豬板塊盈利約32億。黃羽肉雞方面,三季度銷(xiāo)量達(dá)到2.21億羽,同比增長(zhǎng)9.24%,預(yù)測(cè)羽均盈利1.2元,整體貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.7億元。
飼料成本控制良好,三項(xiàng)費(fèi)用率保持低位。飼料成本和代養(yǎng)費(fèi)用是公司最主要的養(yǎng)殖成本,其中飼料成本在商品肉豬養(yǎng)殖中占比達(dá)到65%左右,在肉雞養(yǎng)殖中占比達(dá)到70%。三季度豆粕和玉米成本整體維持震蕩,預(yù)計(jì)公司完全成本維持在12元/公斤的水平。公司養(yǎng)殖自動(dòng)化程度較高,管理精細(xì),飼料成本控制良好,且長(zhǎng)期看好玉米價(jià)格下滑帶動(dòng)公司飼料成本繼續(xù)下降。此外,公司三項(xiàng)費(fèi)用率維持4.77%的水平,行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯。
生豬龍頭地位牢固,下游拓展發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈。公司近幾年憑借緊密型“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)模式、以“南穩(wěn)、西進(jìn)、中擴(kuò)、東增、北拓”為區(qū)域發(fā)展定位在全國(guó)進(jìn)行了全面生豬產(chǎn)能擴(kuò)張。公司定增方案審批進(jìn)展順利,預(yù)計(jì)募集資金約11.6億元用于建設(shè)4個(gè)肉豬養(yǎng)殖一體化項(xiàng)目,提升公司在華東、華中及西北等地區(qū)的肉豬市場(chǎng)生產(chǎn)供應(yīng)能力,4個(gè)養(yǎng)殖項(xiàng)目合計(jì)增加公司商品代生豬產(chǎn)能共182萬(wàn)頭,保證了公司未來(lái)幾年生豬出欄量以15%左右的速度增長(zhǎng)。此外,公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈至屠宰業(yè)務(wù)端,下游生鮮門(mén)店目前運(yùn)營(yíng)良好,有望打造農(nóng)牧業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。
3、投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2016/2017肉豬出欄量為1700/2050,肉雞出欄量為8/8.5億羽。預(yù)計(jì)2016年肉豬頭均盈利約780元/頭,肉雞單羽盈利約1元/羽,2016年凈利潤(rùn)約為140億元。我們認(rèn)為公司通過(guò)優(yōu)秀的養(yǎng)殖模式和精細(xì)化管理,具有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力,長(zhǎng)期推薦。預(yù)計(jì)2016-2017年公司EPS分別為3.2、2.9元/股,對(duì)應(yīng)PE分別為11x、13x,給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
生豬價(jià)格不達(dá)預(yù)期,疫病風(fēng)險(xiǎn)等。
中國(guó)鄉(xiāng)村發(fā)現(xiàn)網(wǎng)轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券網(wǎng)
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