1、“三權(quán)分置”落地，土地流轉(zhuǎn)加速
中共中央辦公廳、國務院辦公廳近日印發(fā)《關(guān)于完善農(nóng)村土地所有權(quán)承包權(quán)經(jīng)營權(quán)分置辦法的意見》（簡稱《"三權(quán)分置"意見》）。11月 3日，農(nóng)業(yè)部部長韓長賦表示，“三權(quán)分置”是繼家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制后農(nóng)村改革又一重大制度創(chuàng)新，為農(nóng)民增收提供了制度保障。所謂農(nóng)村土地三權(quán)分置，就是土地的所有權(quán)歸集體，農(nóng)民擁有土地的承包權(quán)，可以自主經(jīng)營種植不違反國家政策的作物。進城務工的農(nóng)民把承包土地出租、轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓人取得使用權(quán)，但不擁有承包權(quán)。
隨著土地流轉(zhuǎn)的推進，近幾年中國土地承包經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)面積快速增長。農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007 年全國土地流轉(zhuǎn)面積約為 6372 萬畝，僅占家庭承包耕地總面積的 5.2%；而截至 2014年 6月底，土地流轉(zhuǎn)面積已快速增長至3.8億畝，增長近5 倍，在農(nóng)村家庭承包耕地總面積中的占比也大幅度提高到 28.8%。根據(jù)《經(jīng)濟日報》2016年9月 20日的報道，目前，全國已經(jīng)有超過三分之一的承包地被流轉(zhuǎn)，每年新增流轉(zhuǎn)面積 4000多萬畝，涉及數(shù)以百萬計的承包農(nóng)戶。許多地方建立了多種形式的農(nóng)村產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)交易市場和服務平臺，截至 2015年底，全國已有 1231個縣（市）、17826個鄉(xiāng)鎮(zhèn)建立了土地流轉(zhuǎn)服務中心，覆蓋了全國約 43%的縣級行政區(qū)劃單位。
從國外經(jīng)驗看，主要經(jīng)濟大國都基本建立了一套公平合理、相對自由的土地流轉(zhuǎn)制度，使得土地這一農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的基本要素能按照市場規(guī)律發(fā)揮最大價值。對于中國而言，土地的合理流轉(zhuǎn)將有助于提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的集約化水平和經(jīng)營效率，提升農(nóng)民的收入。預計在接下來的幾年，土地流轉(zhuǎn)制度將更加規(guī)范，流轉(zhuǎn)市場會更加活躍，耕地流轉(zhuǎn)面積還將進一步提升。未來土地使用權(quán)的市場交易將決定土地價格。
2、農(nóng)業(yè)戶口取消，農(nóng)場時代來臨
農(nóng)業(yè)戶口普遍取消后，中國的農(nóng)業(yè)、土地、就業(yè)等市場將發(fā)生急劇變化。擁有農(nóng)業(yè)戶口的農(nóng)民手握宅基地、承包地，但下一代已經(jīng)不是農(nóng)民，不可能通過重新分配的方法分到宅基地與承包地。如果把土地贈予給下一代，可能會產(chǎn)生贈予稅的問題；如果作為遺產(chǎn)傳承下去，意味著土地私有化，這不符合我國土地國有的基本國策。目前擁有土地的農(nóng)民手中的承包權(quán)將隨著生命的終結(jié)而終結(jié)，基于農(nóng)民身份的土地無償使用權(quán)將告別歷史舞臺。基于土地國有背景下的土地交易和流轉(zhuǎn)市場將直接增加地方政府手中的土地，小農(nóng)經(jīng)濟就此結(jié)束，農(nóng)莊時代、農(nóng)場時代即將開啟。
土地流轉(zhuǎn)規(guī)模增長的背后，是農(nóng)業(yè)集約化程度的提高，小農(nóng)生產(chǎn)經(jīng)營模式在部分地區(qū)已經(jīng)成為了歷史，取而代之的是新興的養(yǎng)殖大戶和家庭農(nóng)場。2013 年 3 月，農(nóng)業(yè)部首次對全國家庭農(nóng)場發(fā)展情況開展統(tǒng)計調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：全國家庭農(nóng)場數(shù)量達 87.7 萬個，平均經(jīng)營規(guī)模超過 200 畝。雖然我國家庭農(nóng)場才剛剛起步，但已經(jīng)表現(xiàn)出了較高的專業(yè)化和現(xiàn)代化水平，其農(nóng)用機械總動力和糧食產(chǎn)量在過去的十年快速增長。
3、“新農(nóng)人”崛起，規(guī)模化浪潮
截止 2013 年底，在流轉(zhuǎn)耕地中，流轉(zhuǎn)入農(nóng)戶的占 60.3%，余下分別為專業(yè)合作社、企業(yè)及其他。在流轉(zhuǎn)耕地的農(nóng)戶中，經(jīng)營耕地規(guī)模在30 畝以下的農(nóng)戶達 2.54 億戶，占匯總農(nóng)戶數(shù)比重的 96.2%，小規(guī)模分散經(jīng)營仍是我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)狀。然而我們也應看到，2013 年經(jīng)營面積在 30 畝以上的農(nóng)戶數(shù)量達到 1003 萬戶，呈現(xiàn)小幅增長態(tài)勢。其中，經(jīng)營規(guī)模在50畝以上的農(nóng)戶數(shù)達到317.5萬戶，比2012年增加30萬戶，增長10.4%，占總農(nóng)戶數(shù)的 1.3%，比2012 年提高0.2 個百分點。 其中經(jīng)營規(guī)模 50-100 畝、 100-200畝和 200畝以上的農(nóng)戶數(shù)分別占 50畝以上農(nóng)戶數(shù)的70.0%、20.5%和9.5%。
我們必須看到，與美國等發(fā)達國家相比，我國的種植業(yè)經(jīng)營仍然非常分散。美國農(nóng)場的平均經(jīng)營面積為 2400畝，中國只有 200畝，相差十倍；即使剔除人口因素，提升空間依然很大。隨著土地流轉(zhuǎn)加快，種植業(yè)集約化程度的持續(xù)提升，我國農(nóng)場的平均經(jīng)營面積有望再上升 2-3 倍。
我國農(nóng)業(yè)各板塊中生產(chǎn)方式最落后的莫過于種植業(yè)，這也意味著這個領(lǐng)域的改善空間最大，機會最多。 我們認為，種植業(yè)變革的核心驅(qū)動力在于規(guī)模化種植對小農(nóng)經(jīng)濟的取代。在我國土地所有權(quán)、承包權(quán)、經(jīng)營權(quán)三權(quán)分立的大框架下，農(nóng)地確權(quán)的完成和經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)政策的放開為種植業(yè)的適度規(guī)模化經(jīng)營創(chuàng)造了必要的條件。以種糧大戶、專業(yè)合作社、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)為代表的新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體逐步取代過去的家庭作坊而成為我國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的主體，我們把這一群體形象的稱為“新農(nóng)人”。
我國種植業(yè)現(xiàn)代化的進程將以規(guī)模化為主線，為“新農(nóng)人”的成長壯大孕育廣闊的市場空間。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體的變化將催生整個農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的變革，進而大幅提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率。無論是上游農(nóng)資的規(guī)模采購、測土配方施肥，中游種植的機械化、現(xiàn)代化，下游農(nóng)產(chǎn)品的倉儲貿(mào)易物流加工等配套服務，還是農(nóng)產(chǎn)品溯源系統(tǒng)、高端品牌農(nóng)業(yè)、供應鏈金融等面向全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方興未艾。
農(nóng)墾：經(jīng)營效率和盈利能力的雙重提升
2015 年中央一號文件首次明確指出了農(nóng)墾系統(tǒng)企業(yè)化、多元化、集團化的改革路徑，對農(nóng)墾系上市公司產(chǎn)生兩點實質(zhì)性利好。第一，由企業(yè)化、多元化主導的市場化改革將提升企業(yè)經(jīng)營效率從而帶動業(yè)績增長。第二，集團化改革將引導墾區(qū)內(nèi)土地資源注入和優(yōu)勢資源整合，增強整體實力、提升盈利能力。
標的推薦：北大荒（600598）—農(nóng)墾系統(tǒng)領(lǐng)頭羊，集團資源豐富，現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅，抗通脹；海南橡膠（601118）—第一輪改革成效顯著，土地旅游和商業(yè)地產(chǎn)潛力豐厚；亞盛集團（600108）—土地確權(quán)帶來三重資產(chǎn)重估。
1、企業(yè)化、多元化、集團化
（1）市場化改革提升經(jīng)營效率
市場化改革，意在將企業(yè)從沉重的社會負擔中解脫出來，確立市場化的運營管理體制，提高經(jīng)營效率。 由農(nóng)場企業(yè)化和股權(quán)多元化主導的市場化改革的主要目的是積極引入社會資本，解決墾區(qū)內(nèi)政企不分、社企不分的問題。由于歷史原因，農(nóng)墾系統(tǒng)由農(nóng)墾局等管理機構(gòu)肩負墾區(qū)企業(yè)管理和社區(qū)公共管理等雙重職能，使企業(yè)一方面背負著大量的社會負擔，另一方面行政化的管理模式也難以適應市場化的發(fā)展需求。據(jù)農(nóng)墾總局數(shù)據(jù)顯示，2010 年到2013年，農(nóng)墾系統(tǒng)的社會總支出平均是企業(yè)利潤總額的 1.43倍，墾區(qū)內(nèi)主要國有企業(yè)的利潤率低于非國有企業(yè)的 17.56%。沉重的社會負擔、落后的管理體制，導致企業(yè)不堪重負，發(fā)展嚴重受限。
農(nóng)場企業(yè)化是要解決墾區(qū)內(nèi)政企、社企不分的問題。剝離企業(yè)行政和社會職責，確立企業(yè)的市場化主體地位。長期以來由于落后的管理體制，墾區(qū)內(nèi)上市公司利潤率低于非國有企業(yè)，2014年墾區(qū)內(nèi)非國有企業(yè)利潤率為17.56%，同年北大荒、海南橡膠、亞盛集團的利潤率分別為 14.13%， 0.26%和 9%。農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)部管理制度落后、經(jīng)營效率低下，嚴重了限制了上市公司的發(fā)展。
股權(quán)多元化即通過引入戰(zhàn)略投資者和員工持股計劃，盤活存量資產(chǎn)、新增優(yōu)質(zhì)資源、激發(fā)企業(yè)和員工活力，進而提高集團整體效率，打開成長空間。截止2015 年，農(nóng)墾系統(tǒng)主要上市公司國有持股比例平均為 42.6%，其中海南橡膠國有控股占比最高，達到70.5%，北大荒，亞盛集團分別占比64.14%、24.58%。從農(nóng)墾控股比例來看，海南橡膠和北大荒具有較大的股權(quán)多元化操作空間。
（2）集團化改革促使資產(chǎn)注入加快
農(nóng)墾作為中國土地資源最為集中和豐富的農(nóng)業(yè)系統(tǒng)，擁有得天獨厚的優(yōu)勢。經(jīng)歷 60 多年的發(fā)展，全國共有34個墾區(qū)，分布在31 個省市；擁有農(nóng)場 1789 個，工業(yè)企業(yè)1192個，建筑企業(yè) 439個，運輸企業(yè) 244 個，商業(yè)企業(yè)1443個和 20多家上市公司。墾區(qū)集團化改革的目的在于打破墾區(qū)內(nèi)資源分散、同業(yè)競爭、各自為王的局面，將系統(tǒng)內(nèi)優(yōu)勢資源進行協(xié)同整合，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，形成集團化的大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，從而提升企業(yè)整體盈利能力。
農(nóng)墾系統(tǒng)不僅擁有完善的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和大量待整合企業(yè)， 還蘊藏著數(shù)量巨大的土地資源。截止 2015 年，農(nóng)墾系統(tǒng)擁有國有土地總面積約 5.4億畝，占全國國土面積的3.7%，耕地面積近 1 億畝，占全國耕地面積的 4.9%。可是由于產(chǎn)權(quán)不清、土地流轉(zhuǎn)等問題的限制，農(nóng)墾系上市公司并未將土地資源注入公司資產(chǎn)。在2015 年《中共中央國務院關(guān)于進一步推進農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》（以下簡稱“意見”）中指出“土地是農(nóng)墾最重要的生產(chǎn)資料，是農(nóng)墾存在與發(fā)展的基礎；未來將用 3年左右時間，基本完成農(nóng)墾國有土地使用權(quán)確權(quán)登記，推進農(nóng)墾土地資源資產(chǎn)化和資本化”。墾區(qū)內(nèi)上市公司作為優(yōu)秀企業(yè)代表，極有可能作為資源注入和整合的平臺，獲得優(yōu)質(zhì)土地資源注入，由此享受土地資本化帶來的巨額紅利。
由于歷史原因，我國農(nóng)墾一直是相對封閉、自給自足的系統(tǒng)，擁有完善的種植產(chǎn)業(yè)鏈和豐富的農(nóng)工商企業(yè)。以北大荒所屬的黑龍江墾區(qū)為例，墾區(qū)內(nèi)國有企業(yè) 676個，擁有國家級和省級重點產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè) 36 家，形成米、面、油、乳、肉、藥、薯等十大支柱產(chǎn)業(yè)。集團擁有“北大荒”、“完達山”、“九三”、“豐緣”等一系列中國馳名商標。伴隨著墾區(qū)集團化改革的推進，集團層面豐富的產(chǎn)業(yè)資源有望整合入上市公司實現(xiàn)證券化；進而大幅提升上市公司的盈利水平和整體實力。
2、北大荒：最佳抗通脹品種
（1）現(xiàn)金流穩(wěn)定，分紅比例高
公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，且在2014、2015 年分別進行了高額現(xiàn)金分紅，每 10 股分別派3.9、2.95 元，分紅收益率高達2.11%、2.77%，2015 年股利支付率達到 79.61%，具有天然的抗通脹屬性。
（2）多元化、市場化改革正推進
北大荒于 2015 年推出員工持股計劃，打響了農(nóng)墾系統(tǒng)改革的第一槍。作為省部共管的農(nóng)墾系統(tǒng)，北大荒開展員工持股的難度極大；公司員工持股的順利推進，反映出國家層面對于農(nóng)墾改革的支持和期許。從內(nèi)部來看，公司2015年工業(yè)板塊仍處于停產(chǎn)或虧損狀態(tài)，以北大荒核心品牌為優(yōu)勢的營銷體系建設亟待完善。未來公司將繼續(xù)尋求戰(zhàn)略投資者，引進并借助外部力量，解決營銷體系建設的資金問題，逐步完成工業(yè)企業(yè)的改造升級和股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升管理效率。
（1）土地資源稟賦良好，資產(chǎn)注入預期強烈
黑龍江農(nóng)墾位于世界著名黑土帶地區(qū)，土地資源稟賦良好。墾區(qū)耕地面積占全國農(nóng)墾總面積 46.5%，且成片相連，土地資源集中，為規(guī)模化、現(xiàn)代化生產(chǎn)提供了有利條件。北大荒主產(chǎn)農(nóng)作物糧食、大豆、玉米和高粱等，其畝產(chǎn)分別比全國平均水平高出 7.5%、7.6%、4.6%和7.9%。
以黑龍江農(nóng)墾為例，集團擁有耕地資源總面積4270 萬畝左右，目前上市公司北大荒租賃其中 1296萬畝，約占30%。2015 年土地承包收入高達24億元，倘若后續(xù)土地資產(chǎn)再注入，將給公司盈利帶來巨大的想象空間。
3、海南橡膠
（1）地理優(yōu)勢賦予土地巨大價值
2015 年海膠成立農(nóng)業(yè)發(fā)展公司帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在打造 200 萬畝核心膠園的同時，規(guī)劃出 40 萬畝低產(chǎn)膠園發(fā)展現(xiàn)代高效農(nóng)業(yè)、觀光旅游業(yè)等非膠產(chǎn)業(yè)。采取農(nóng)業(yè)發(fā)展公司+基地分公司、基地分公司+生產(chǎn)隊、生產(chǎn)隊+職工的多層次非膠農(nóng)業(yè)開發(fā)模式，提升土地產(chǎn)值，打造海膠集團新的利潤增長點。
（2）政企分開、社企分離的先行者
海南省作為政企改革的先行者，早在 2008年就開始了第一輪農(nóng)墾改革，將海南農(nóng)墾由省部共管改為由海南省全面管理。2010 年9 月海南農(nóng)墾實現(xiàn)政企分開，2011年海南橡膠成功上市，標志著海南農(nóng)墾市場化之路踏上新臺階。2015 年海南省委召開改革擴大會議，強調(diào)“舉全省之力，攻堅克難，全面推進海南新一輪農(nóng)墾改革”。海南橡膠作為海南農(nóng)墾市場化改革的受益者，將進一步推進農(nóng)場社會管理職能屬地化，為海南農(nóng)墾做大做強貢獻力量。
（3）為公司發(fā)展，集團四次減持
海南橡膠大股東海墾集團在 2005 年海膠成立之時擁有其 99.40%的股份，隨著海墾集團市場化改革的深入，持股比例逐漸下降，截至目前海墾集團持有海南橡膠的股權(quán)比例為 70%。 2009 年海墾集團為引入戰(zhàn)略投資者， 通過競價第一次減持海南橡膠 1.8 億股。2010 年海南橡膠 IPO，海墾集團的持股比例降至 72.98%。2014 年海墾集團在 3 年股份限售期后首次減持，減持比例占公司總股權(quán) 2.98%。2016 年公司將增發(fā) 75670.96萬股，完成后，海南農(nóng)墾控股比例將不低于 58.7%。海墾集團的每一次減持，都推動了海南橡膠的股權(quán)多元化，利于公司長遠發(fā)展。
4、亞盛集團
土地確權(quán)帶來三重價值重估： 亞盛集團目前是唯一擁有大量土地資源產(chǎn)權(quán)的農(nóng)業(yè)上市公司，相比于其他農(nóng)業(yè)類上市公司而言，隨著土地確權(quán)工作和資產(chǎn)證券化的推進，公司將首先獲益于土地價值提升。土地價值提升必將帶來租金上漲，倒逼流轉(zhuǎn)土地的種植品類轉(zhuǎn)向高附加值的經(jīng)濟作物。亞盛作為一家農(nóng)產(chǎn)品高科技公司，不僅將受益于土地本身的價值提升，更將享受到租金上漲和農(nóng)產(chǎn)品漲價的三重價值重估。
種業(yè)：天時地利人和，種業(yè)巨頭騰飛
1、糧食安全對良種需求巨大
糧食需求的剛性增長與耕地資源有限的矛盾是對糧食安全的重大挑戰(zhàn)，也是良種需求最根本的推動力。中國地少人多的國情決定了糧食供需缺口將長期存在，雖然現(xiàn)階段我們能夠用全球 9%的耕地養(yǎng)活22%的人口，但考慮到大豆、油脂等作物對進口的高度依賴，國內(nèi)糧食短缺已是不爭的事實。從需求端看，人口總量增長，消費升級（肉類蛋白替代傳統(tǒng)主糧），深加工、能源等多樣化需求拉動糧食需求快速增長；而在供給端，耕地面積不可逆的減少（勉強守住 18億畝紅線但耕地質(zhì)量快速下滑），農(nóng)村勞動力短缺，都限制了糧食總供給的增長。雖然 2004 年起糧食總產(chǎn)量實現(xiàn)12連增，但3.1%的年均增速遠低于飼料產(chǎn)量 19.5%的年均增速，因此供求緊張越發(fā)明顯。在耕地總面積和有效勞動力總量難以大幅提高的背景下，提高糧食單產(chǎn)水平成了唯一的出路，因此對增產(chǎn)貢獻率最高的良種需求是非常迫切的。
種子市場規(guī)模增長主要來自于糧價的剛性上漲和種子技術(shù)水平提高。2014 年，中國每年種子總用量 101.29 億公斤，其中商品化率 70.07%，市場總規(guī)模約 1149.28 億元，是全球第二大種子市場，而且還在快速增長中。分種類來看，雜交玉米種子、雜交水稻種子市場規(guī)模占比 34.82%、13.27%，是種子行業(yè)的主戰(zhàn)場。
種子市場總規(guī)模與耕地總面積、平均每畝用種量、種子的商品化率以及種子平均價格直接相關(guān)，而種子價格取決于糧食價格（體現(xiàn)制種成本）和種糧比（體現(xiàn)內(nèi)在價值），即種子市場總規(guī)模 = 耕地總面積×畝均用種量×商品化率×糧食平均價格×種糧比。由于耕地面積出現(xiàn)較大反彈的可能性不大，畝均用種量也不會有大的變化（玉米用種量還因為單粒播的推行出現(xiàn)逐年下降），商品化率方面玉米、雜交水稻、棉花、油菜等品種已接近 100%，蔬菜、小麥、大豆等還有一定空間，因此影響市場規(guī)模的主要變量是糧食價格和種糧比。其中糧食價格的上漲是剛性的，因為糧食緊缺的狀況將長期存在，而且國家每年最低收購價也在提高；種糧比則是種子內(nèi)在價值的體現(xiàn)，取決于種子的增產(chǎn)潛力以及商品種子的可替代性，一般來說雜交種子的種糧比遠高于常規(guī)種子，因為農(nóng)民不能自留種，綜合性能優(yōu)秀的品種遠高于普通品種，因為其帶來的增產(chǎn)收益遠高于種子費用。
種子對種植業(yè)產(chǎn)量增長的貢獻率達到了 30%~40%，已成為衡量一個國家農(nóng)業(yè)科技水平高低的標志。目前我國雜交玉米和水稻種糧比僅在1:3，而美國達到 1:30；美國種子成本占種植業(yè)產(chǎn)值比重為 6%，而我國僅為 1.5%，相差 4 倍。這一方面是由于綜合性能的差距，另一方面則是因為我國種子市場極度分散，競爭狀況混亂，低價低質(zhì)、套牌種子橫行，未來還有很大的改善空間。經(jīng)過我們初步測算，我國種子市場規(guī)模在 2020年將達到 1500億，商品化率為80%。
2、種植規(guī)模化利于種業(yè)集中度的上升
（1）種業(yè)集中度偏低，集中化為必然方向
國內(nèi)擁有種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證的公司曾多達8700多家，目前有所減少但仍有超過6000家，然而最大的公司市場份額不到 5%，行業(yè)前十名集中度CR10 不到 20%，擁有“育繁推一體化”實力的公司不到 100家；大多數(shù)公司經(jīng)營規(guī)模小，市場競爭力弱；絕大多數(shù)公司沒有品種權(quán)，只是“代繁”或者“經(jīng)銷”公司。針對行業(yè)過于分散、集中度低的現(xiàn)狀，國家采取了相應的措施，2011 年頒布的新版《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》就大幅提高了種企在資本、人才等方面的準入門檻，新政策同時大力支持和鼓勵種子企業(yè)兼并重組，推動種業(yè)經(jīng)營逐漸趨向于規(guī)模化和集中化。
與之對比的是，全球種業(yè)前十強均在美國開展業(yè)務，合計市場份額已高達 80%左右。美國是全球最大的種子市場，也是種業(yè)巨頭的主要市場，美國和全球主要發(fā)達國家種子市場集中度都比較高，全球CR10市場集中度已從1985年的約15%上升到現(xiàn)在的80%左右，僅孟山都、杜邦先鋒、先正達三家就占據(jù)了 50%以上的份額，另外的利馬格蘭、拜耳、陶氏益農(nóng)、KWS 等跨國企業(yè)也頗具實力。這些大企業(yè)能夠逐漸占領(lǐng)市場的主要原因是其資金實力雄厚、研發(fā)投入較大，因此具有長期的競爭優(yōu)勢。
（2）規(guī)模化要求高，種業(yè)發(fā)展提速
規(guī)模化種植對種植效益和種子品質(zhì)有更高追求：在城鎮(zhèn)化加速的背景下，農(nóng)村產(chǎn)業(yè)空心化的問題凸顯，規(guī)模化種植是大勢所趨；現(xiàn)階段中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率低下，土地利用率存有較大提升空間，通過規(guī)模化種植，提升機械化程度，能夠有效提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)效率；土地流轉(zhuǎn)下的規(guī)模化經(jīng)營，能夠帶動農(nóng)民收入水平的提升，加快新農(nóng)村建設，維持農(nóng)村社會穩(wěn)定，保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。規(guī)模化種戶為了得到最大的經(jīng)濟效益，對種子的抗病性、抗逆性提出更高的要求。
中國種子行業(yè)經(jīng)歷四個階段的發(fā)展，進入行業(yè)整合期。中國種業(yè)的前六十年發(fā)展經(jīng)過了三個主要的階段：1）自選自留種階段（1949-1978）：這個階段種子完全沒有商品化，沒有種子市場和種子公司，也沒有商業(yè)化育種，完全由農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)合作社自繁自選自留種，良種率低，單產(chǎn)水平提升較慢。到 1978 年時中國玉米、水稻的單產(chǎn)分別僅有 187公斤/畝和265 公斤/畝。2）初步商品化階段（1979-2000）：這個階段種子逐漸實現(xiàn)商品化、專業(yè)化生產(chǎn)，實行以縣為單位統(tǒng)一供種，國家開始實施“種子工程”，種子行業(yè)市場化發(fā)展加快，但仍然不規(guī)范。到 2000 年全國共有縣級以上種子公司（站）2700家，注冊登記的種子經(jīng)營點 32500 多家，國有原種場、育種場 2300 多個。3）市場化階段（2001-2010）：這個階段的標志是 2000 年《種子法》以及之后一系列法律法規(guī)的頒布實施，種子行業(yè)真正實現(xiàn)市場化和規(guī)范化，品種權(quán)得到有效保護，企業(yè)真正有動力進行商業(yè)化育種并逐漸成為育種研發(fā)的主體。4）高速發(fā)展階段（2011-至今）：隨著2011 年國務院《關(guān)于加快推進現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》出臺，種子企業(yè)作為商業(yè)化育種體系核心的地位得到明確，行業(yè)準入門檻大幅提高。與此同時，伴隨著種業(yè)商業(yè)化的進行，種子行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，資本大量涌入，競爭格局初步形成，大量企業(yè)通過合并擴張，爭奪市場占有率和行業(yè)話語權(quán)。國內(nèi)種業(yè)經(jīng)過市場化初期的無序發(fā)展之后，種企數(shù)量開始迅速下降，從 2011年的8600 多家減少到2014 年的 5064多家，平均每年凈減少 1000 多家。
3、隆平高科：天時地利人和，品種優(yōu)勢盡顯
（1）天氣持續(xù)異常，抗逆優(yōu)勢顯現(xiàn)
今年天氣持續(xù)異常，暴雨洪災影響最廣。入汛以來，全國平均降水量較常年同期明顯偏多，為 1954年以來同期最多，較1998 年同期偏多5%，南方出現(xiàn) 20 次區(qū)域性暴雨過程，歷史同期最多；全國共發(fā)生 26 次大范圍強對流天氣過程，尤其冰雹災害發(fā)生點多、面廣、強度大，造成的災害嚴重；全國已發(fā)生地質(zhì)災害 1100 多起，明顯多于前幾年，強降雨引發(fā)的洪澇和泥石流災害明顯偏多偏重。且7 月底之前氣溫持續(xù)偏低，而之后連續(xù)數(shù)十日高溫，較為反常。
天時地利人和，品種優(yōu)勢顯現(xiàn)。氣候惡劣導致糧食減產(chǎn)，一般的種子結(jié)實率普遍不到30%，而隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)具有出色的抗倒伏、抗稻瘟病（水稻的“癌癥”）、抗水淹和抗高溫等優(yōu)良性狀，結(jié)實率仍達到 80-90%；穩(wěn)定而高產(chǎn)的優(yōu)良“抗逆性”使得其在極端氣候條件下的表現(xiàn)十分突出。 “隆兩優(yōu)”憑借高產(chǎn)、高抗、米質(zhì)優(yōu)和適宜機械種植收割等優(yōu)勢，2015 年隆兩優(yōu)華占就完成 150 萬 kg 的銷售，預計今年將翻倍增長。而“晶兩優(yōu)”不但保持了“隆兩優(yōu)”的優(yōu)良性狀，在米質(zhì)和口感上更勝一籌，晶兩優(yōu)華占一推出市場就被搶購一空，2015 年銷量達到 200萬kg，市場反響十分熱烈。由于種植戶的賺錢效應疊加虧損戶的補倉心理，隆兩優(yōu)和晶兩優(yōu)賣斷貨的情況在今年可能再次出現(xiàn)，我們預計今年兩者將合計貢獻600萬kg 的銷量。
同時，隆兩優(yōu)、晶兩優(yōu)系列將持續(xù)推出更多的品種，例如 1212、534 等，將會以集團軍作戰(zhàn)的方式快速擴張。華占是兩個“集團軍”的高端品種，公司售出價一般在 50-60元/kg 左右，毛利率約60%，而原有品種的毛利率約為 50%。隆兩優(yōu)和晶兩優(yōu)目前約占公司收入的 10-20%，我們預計這兩個品系未來均將成長為千萬公斤級別，占公司收入比重將達到 50%。
（2）種子銷售旺季，新品再度斷貨
每年 10 月，以現(xiàn)款購買現(xiàn)貨的種植戶都有部分提前預定，以防貨源緊張或排隊過久；根據(jù)草根調(diào)研，隨著種子銷售旺季的來臨，公司的種子銷售非常火爆。在上個銷售季，隆兩優(yōu)華占和晶兩優(yōu)華占兩個新品種由于需求火爆而雙雙賣斷貨； 即使今年公司加大了制種面積，但認購火爆導致仍有可能繼續(xù)賣斷貨。我們認為這是一個非常積極的信號，優(yōu)質(zhì)種子的表現(xiàn)遠超出市場預期，甚至超出公司管理層的預期，也為后續(xù)的順勢提價埋下伏筆。鑒于海南地區(qū)制種的時間和空間均有一定彈性，公司正在抓緊時間補制種，盡量彌補供應缺口。
按照種子新品推廣周期一般為 3-5年的規(guī)律，我們預計到2018 年，隆晶兩系均有望突破 1000萬公斤銷量，再次創(chuàng)造雜交稻種子超級大單品的奇跡。隆平高科在雜交水稻種子領(lǐng)域的市占率目前約為 15%，而巔峰時期曾高達 40%，公司有望憑借隆晶兩系的優(yōu)異表現(xiàn)在3 年內(nèi)重回30%以上的市占率。
（3）種質(zhì)資源優(yōu)越，掀起產(chǎn)業(yè)革命
市面上普通種子的母系一般為Y系，是來源于十幾年前研究院流出的品種，較為泛濫。而隆兩優(yōu)晶兩優(yōu)的母本是公司特有的，市場上沒有，是一種極為寶貴的種質(zhì)資源，將構(gòu)成公司的長期核心競爭力。 以此母本和不同的父本結(jié)合產(chǎn)生了很多適應當?shù)貧夂虻钠贩N，隨著隆兩優(yōu)和晶兩優(yōu)系列新品的陸續(xù)推出，市場受到較大沖擊，甚至被視為第三次產(chǎn)業(yè)革命，很多小企業(yè)或制種公司將被淘汰，其空間會被隆平搶占。
種質(zhì)資源和研發(fā)能力是公司最重要的核心競爭力之一。公司作為國內(nèi)種業(yè)龍頭，擁有豐富、優(yōu)質(zhì)的種質(zhì)資源且不斷創(chuàng)新。自 2006年起，公司就明確了構(gòu)建自主研發(fā)體系的發(fā)展戰(zhàn)略，逐年增加研發(fā)投入，近年來公司研發(fā)投入一直在行業(yè)內(nèi)維持較高水平。目前公司已建立并完善了以市場為導向，傳統(tǒng)育種和生物育種相結(jié)合，科學設計、合理分工、標準操作、資源共享、信息化程度高的商業(yè)化育種體系；雜交水稻、雜交玉米等主要農(nóng)作物研發(fā)創(chuàng)新能力及規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，黃瓜育種規(guī)模世界領(lǐng)先。
2016上半年，公司共計有17 個雜交水稻新品種通過國家審定，占當期通過國家審定雜交水稻新品種總數(shù)的 26.15%，此外有18個雜交水稻新品種通過省級審定；共推薦152個新品種參加國家和省級區(qū)試，其中 61 個新品種參加國家級和省級生產(chǎn)試驗，參試品種數(shù)量較上年同期大幅增長；隨著“隆兩優(yōu)”、“晶兩優(yōu)”等一系列高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、抗病、抗蟲、廣適的優(yōu)質(zhì)品種通過審定，為未來進一步豐富產(chǎn)品線奠定了堅實基礎。
（4）種業(yè)+農(nóng)服，單粒播種顛覆型創(chuàng)新
公司擬通過互聯(lián)網(wǎng)等多種手段將農(nóng)戶、經(jīng)銷商、其他農(nóng)資、金融等合作伙伴納入到整體的“生態(tài)圈”中，打造基于土地流轉(zhuǎn)、規(guī)模化經(jīng)營的農(nóng)業(yè)產(chǎn)銷信息平臺；憑借雄厚的資本實力、領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、豐富的線下資源，切入萬億農(nóng)業(yè)服務藍海市場。集高性價比的種子、農(nóng)資及全程多樣化服務和整體解決方案為一體；致力于打通上游種植者和終端消費者，為耕者謀利，為食者造福；形成上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實現(xiàn)“生態(tài)圈”中所有主體的共贏。
隨著中國農(nóng)業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，規(guī)模化、集約化種植乃大勢所趨，種子供應商只有向綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)變，才能更深入地切入種植業(yè)的各個環(huán)節(jié)，在提升品牌粘度的同時創(chuàng)造更大價值。公司注重營銷渠道的精耕細作和服務體系的建設與完善，目前已在全國村級人口集散地建立起密集的營銷網(wǎng)點，營銷手段豐富，創(chuàng)新能力強，憑借集團的優(yōu)勢實現(xiàn)多品牌、多主體、寬渠道運行。公司在業(yè)內(nèi)開創(chuàng)訂單銷售模式通過隆商通訂兌系統(tǒng)實現(xiàn)了信息化運作，平衡了生產(chǎn)與庫存，打通了公司與終端客戶信息溝通的渠道，有助于建立終端客戶的大數(shù)據(jù)系統(tǒng)，為需求導向的精益生產(chǎn)和精準營銷奠定了基礎。
現(xiàn)代農(nóng)業(yè)催生萬億農(nóng)服市場，公司布局多面發(fā)力：
i.職業(yè)農(nóng)民教育：根據(jù) 2016 年中央 1 號文件關(guān)于加快培育新型職業(yè)農(nóng)民的精神，公司籌建了以培育新型職業(yè)農(nóng)民為重點的農(nóng)民大學，通過提供線上、線下等多樣化的服務及培訓，一方面拓展服務范圍，提升公司的品牌影響力，帶動主業(yè)發(fā)展；另一方面進行資源整合，以該模式迅速覆蓋終端種植戶，了解客戶需求，為客戶增產(chǎn)增收提供幫助。
ii.農(nóng)業(yè)產(chǎn)銷信息平臺：公司將依托水稻種植方面的技術(shù)優(yōu)勢，建立一體化的農(nóng)業(yè)服務體系，為種植戶提供從種植到農(nóng)產(chǎn)品收購的全套服務，并通過田間追溯向消費終端延伸。把種子購買者和終端消費者連接起來，使得種植戶的糧食銷售能實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，同時消費者能買到更放心的糧食，進而最大化種植戶利益、增強客戶粘性。
iii.土壤修復：2013 年6 月，隆平高科與中國科學院亞熱帶農(nóng)業(yè)生態(tài)研究所、控股股東湖南新大新股份有限公司及自然人杜志艷共同出資設立湖南隆平高科耕地修復技術(shù)有限公司。公司出資 1298萬元，占比為64.9%，中國科學院亞熱帶農(nóng)業(yè)生態(tài)研究則以其持有 12 項用于土壤修復的專利技術(shù)作價入股，占股權(quán)比例為 20.1%，該 12 項專利技術(shù)基本集中在耕地的重金屬污染治理方面。耕地修復技術(shù)公司的設立使得土壤修復從實驗室走向了田間，公司在此領(lǐng)域率先布局，占據(jù)農(nóng)業(yè)服務的重要一環(huán)。
iv.金融服務：公司擁有聯(lián)營單位長沙高新開發(fā)區(qū)思源小額貸款有限公司 23%的股權(quán)，種植業(yè)小額保證保險貸款業(yè)務屬于銀行與保險合作的創(chuàng)新金融業(yè)務，是加強金融合作、改善金融服務的積極嘗試。該業(yè)務主要為家庭農(nóng)場、種植大戶、農(nóng)民專業(yè)合作社等新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體提供農(nóng)業(yè)生產(chǎn)貸款融資服務。
單粒播種技術(shù)服務，又一推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的要素。單粒播種技術(shù)的產(chǎn)生一改中國傳統(tǒng)的玉米播種方式，為廣大農(nóng)民帶來更為可觀的經(jīng)濟效益，同時對農(nóng)業(yè)增產(chǎn)起到了關(guān)鍵作用，具有增產(chǎn)、節(jié)本、增收的效果。單粒播一般畝均增產(chǎn)10%左右，節(jié)約成本80 元-100元/畝，總增收節(jié)支可達200 元-260 元/畝；可以說“單粒播種”是一項農(nóng)業(yè)栽培技術(shù)革命，也是科學栽培未來的發(fā)展方向。
目前水稻領(lǐng)域并沒有大規(guī)模應用單粒播種技術(shù)，但隆平已經(jīng)取得科研成果， 不但未減產(chǎn)，還增產(chǎn) 3-5%，目前處于應用推廣階段。單粒播種實現(xiàn)后，可能使得種子需求量減少，但公司可以提供單粒播種的服務，實現(xiàn)更高附加值環(huán)節(jié)的利潤。單粒播種技術(shù)需要保證種子發(fā)芽率在99%以上，公司目前使用晶兩優(yōu) 1212 進行試驗，普通的種子大多發(fā)芽率在 80-90%，沒法進行單粒播種，否則會有缺苗出現(xiàn)。一旦開始推廣單粒播種，普通的中小企業(yè)將會被快速淘汰，隆平的市占率將快速提高。
糧商：臨儲市場化元年，大糧商蔚然成型
1、改革短空長多，催生萬億藍海
年底玉米新糧上市，農(nóng)民惜售，需求方看空后市，雙方均選擇觀望導致交投清淡，其實質(zhì)就是農(nóng)民“賣糧難”，這是政府最不愿意看到的現(xiàn)象。為了順利推行玉米臨儲市場化改革，政府將動用各種手段、創(chuàng)造有利條件去激發(fā)市場化的倉儲、貿(mào)易、物流等購銷業(yè)務，象嶼是最大的受益者。
目前，國內(nèi)玉米庫存達到2.5 億噸，包括收購費、做囤費、保管費和資金利息等，每噸糧食庫存成本在 252 元，據(jù)此計算，2.5 億噸玉米一年的庫存費用理論上在 630 億元，國家財政負擔巨大。根據(jù)“市場定價、價補分離”原則，國家今年將在東北（遼寧、吉林、黑龍江）和內(nèi)蒙古自治區(qū)建玉米生產(chǎn)者補貼制度，國家不再進行臨儲。在去年臨儲收儲價 1元/斤的基礎上，市場價格低于1 元時，國家給予補貼，大體每畝補貼170 元。
農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、市場化是提升農(nóng)民收入的必經(jīng)之路，解決八億農(nóng)民的問題是提升我國人均收入、人均消費的重中之重。臨儲政策改革的最大社會效益是把去庫存與農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)性改革統(tǒng)籌結(jié)合起來，種植鏈的上下游均朝著市場化方向前進，形成市場價格機制，讓市場活力得以恢復。隨著行政干預的減少甚至退出，市場化定價取代臨儲收購將是大勢所趨，糧食逐步回歸大宗商品的本質(zhì)；下游貿(mào)易、倉儲、物流、深加工等領(lǐng)域的市場化改革將催生一個萬億級的藍海市場。
2、ABCD中的三家起源于物流貿(mào)易
國際ABCD四大糧商（ADM、邦吉 Bunge、嘉吉Cargill、路易達孚 LouisDreyfus）是農(nóng)業(yè)供應鏈的先行者，控制著全世界 80%的糧食交易量，在發(fā)達國家及全球農(nóng)產(chǎn)品市場中占據(jù)重要地位。四大糧商業(yè)務各有側(cè)重，但無一例外均努力縱深發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈，從農(nóng)場、儲存、運輸、加工、分配直到銷售終端均有所布局。
① 縱向一體化： 在ABCD 中， ADM以亞麻籽加工業(yè)起家， 其余三家以物流貿(mào)易起家，它們均有前向和后向一體化的動機。
②橫向一體化：在ABCD的發(fā)展歷程中，為了拓寬產(chǎn)品領(lǐng)域和布局產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，橫向整合基本都表現(xiàn)為擴充品類。以嘉吉為例，嘉吉的產(chǎn)品與服務包括 12 大類，幾乎每一類產(chǎn)品的生產(chǎn)加工均有擴展，例如動物營養(yǎng)方面、動物蛋白方面、谷物加工方面、可可與巧克力加工方面。
③ 運營金融化：金融化趨勢顯著，主要表現(xiàn)為日常經(jīng)營與期貨市場緊密結(jié)合和企業(yè)擴張與金融資本緊密結(jié)合。例如，公司報價均是根據(jù)期貨市場交易情況，能夠?qū)崟r掌握企業(yè)信息流、商品流并計算出敞口頭寸，充分利用期貨市場對沖市場風險。 ABCD旗下都設有多個金融子公司，以其資本和金融團隊為母公司的其他業(yè)務發(fā)展提供信托、銀行、期貨、投資咨詢等領(lǐng)域的服務和資本后盾。近些年，這些金融子公司呈現(xiàn)擴張趨勢，在ABCD 母公司中的地位不斷提升。
3、象嶼股份
（1）嗅覺靈敏，象嶼農(nóng)產(chǎn)高速發(fā)展
政府減少對市場的干預，中儲糧逐步退出，取而代之的將是在大宗商品領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗的物流綜合服務提供商，象嶼股份具有天然的優(yōu)勢和敏銳的商業(yè)嗅覺。公司同時涉足糧食收儲和大宗商品運營，在東北擁有1700 萬噸的糧食倉容，具有絕對優(yōu)勢。結(jié)合遍布全國的倉儲物流體系、多年積累的下游客戶資源；在現(xiàn)有農(nóng)產(chǎn)品進出口貿(mào)易業(yè)務（占據(jù)國內(nèi)三分之一的魚粉進口量）基礎上，為下游飼料企業(yè)提供一攬子原材料貿(mào)易、倉儲、物流服務，有助于提升客戶粘性，迅速擴大市場占有率，未來成長空間巨大。
在農(nóng)產(chǎn)品收儲方面，象嶼現(xiàn)有糧食倉儲能力約 1700 萬噸，比 2015 年同期增長約 600萬噸；2015 年底糧食在庫量約 1300 萬噸，日烘干能力約 15 萬噸，同比增長 7 萬噸；糧食外運能力約 600 萬噸/年，同比增長 150 萬噸。2015-16 年收購季，象嶼農(nóng)產(chǎn)代收國儲糧食約 630 萬噸，其中水稻 130 萬噸、玉米500 萬噸。在農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易方面，2015年完成貿(mào)易量 379萬噸，實現(xiàn)營收 86 億元。除了在東北擁有大量糧倉外，公司還在富錦等地的糧倉周邊配套建設糧食深加工基地，進一步打通糧食產(chǎn)銷和深加工全產(chǎn)業(yè)鏈，打造全國最大的糧食全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營龍頭。
（2）利空出盡，大糧商新模式蔚然成型
2014 年，子公司象嶼農(nóng)產(chǎn)圍繞糧食供應鏈業(yè)務，在黑龍江與當?shù)剞r(nóng)戶及糧食收購單位展開廣泛的糧食種植及收購合作，向合作方提供包括資金、種、肥、農(nóng)機、技術(shù)服務、保險等系列綜合服務，取得的分成收益 3.53 億元，占公司利潤總額 69%。
2015年，象嶼農(nóng)產(chǎn)與逾180家種植大戶開展合作種植業(yè)務，合作種植面積達230萬畝，實現(xiàn)合作種植收益 0.5 億元；與糧食收購主體合作收糧，實現(xiàn)合作收糧收益 3.31 億元。 然而當國內(nèi)玉米價格大幅下降時，農(nóng)戶種植熱度下降，違約情況頻現(xiàn)。種植業(yè)集中程度低、技術(shù)水平落后的中小散戶將加速退出市場，“公司+農(nóng)戶”合作種植的模式遭遇巨大挑戰(zhàn)，使得公司 2016年合作種植業(yè)務基本停滯。與去年相比，合作種植板塊全年利潤貢獻同比大幅減少約0.5億，且已經(jīng)反映在低迷的股價中。目前公司繼續(xù)儲備合作種植方面的人才，一旦糧價企穩(wěn)，公司將第一時間推出合作方案，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，可實現(xiàn)合作種植領(lǐng)域的快速發(fā)展。
（3）量利雙增，業(yè)績靚麗
三季度黑色系期貨價格暴漲帶動傳統(tǒng)工業(yè)品貿(mào)易盈利大增，周轉(zhuǎn)加快帶動營收大增，公司 2016年下半年收入利潤雙雙呈現(xiàn)跨越式增長，股價并未充分反應。此外，隨著種植產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇，合作種植業(yè)務有望重回正軌，王者歸來。
附錄
風險提示:
政策不達預期，極端氣候影響種植，糧食價格大幅波動。
中國鄉(xiāng)村發(fā)現(xiàn)網(wǎng)轉(zhuǎn)自:新財富投研筆記
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